龍頭樣本報告：寶鋼、萬科A急尋脫困良方

    從基本面來看，A股上市公司剔除金融機構的收入增速，和資產增速呈現出巨大的剪刀差。這在業內人士看來可是個危險信號——要想資產周轉率迅速回升，豈不是要收縮資產端，降低固定資產投資，中國經濟顯然“難以承受之輕”。

在十三五的窗口，我們期待“改革和轉型”帶來新的動力。這也是我們著重研究各大龍頭企業的初衷。

導讀

一位券商分析人士指出，在傳統經濟已經面臨需求飽和的情況下，A股主板所代表的傳統行業要實現資產周轉率和ROE的根本性回升，只能依靠資產端的大幅收縮。也就是說，傳統行業的唯一出路是“向死而生”。

兩家龍頭，寶鋼股份和萬科A成為研究目前改革窗口行業龍頭生存現狀以及轉型選擇的典型樣本。

21世紀經濟報道記者注意到，從上市公司層面來看，“轉型”二字也成為了最新的一個“口頭禪”。以鋼企龍頭寶鋼股份為例，公司2013-2015年規劃中提出形成鋼鐵主業為“一體”、IT技術和電商為“兩翼”的業務結構。

10月28日晚間，寶鋼股份發布三季報，報告期內，公司實現營業收入1200余億元，較上年同期的1400余億元減少14.90%，但凈利潤卻慘遭“腰斬”。前三季度，公司累計實現凈利潤 22.54億元，同比降幅為55.01%。

但在公司前十大流通股東榜上，“國家隊”成員卻齊齊現身。其中，證金公司和中央匯金分別持股占流通A股比例達到3%和0.74%。此外，10個證金專戶各持股2164.54萬股，占比分別為0.13%。

房地產行業凈利潤增速也已下降至個位數。房企龍頭萬科A，前三季凈利潤增速僅為6.14%。其轉型思路也隨著三季報浮出水面。

寶鋼擴產能生不逢時

一方面內需持續不足，鋼鐵市場深度調整。另一方面，受人民幣貶值影響，寶鋼股份經營數據呈現的壓力巨大。三季報數據顯示，報告期內，僅匯兌損失較去年同期增加了15.5億元，導致財務費用增加16.0億元。

2015年前8月，全國粗鋼累計產量同比下降2.00%，為20年以來首次負增長。

值得一提的是，今年9月，寶鋼股份曾表示，將其10月碳鋼板價格在9 月價格基礎上做了微幅下調，各類產品基本都下調了100-200元/噸，同時表示提早下訂單還將有60-200元的優惠。

此前，寶鋼股份投入大量人力物力的寶鋼湛江項目一面世就遭遇了行業冬天的窘境。2015年9月25日，歷時10年籌備、3年建設的寶鋼湛江項目將在廣東省湛江市東海島上舉行高爐點火，實現年產870萬噸精品鋼材的產能。

“雖然湛江項目臨近北部灣，靠近東南亞市場，采購進口礦石和出口鋼材的運輸成本均較低，然而目前鋼鐵行業正處于歷史低迷時期，可以說，湛江高爐是生不逢時。”中債資信鋼鐵行業分析師稱，“而且，距離湛江項目不到200公里、規模相近、產品相似的武鋼防城港項目也已經完成2030毫米冷軋試車，未來將與湛江項目形成一定競爭。”

寶鋼集團旗下另一家上市企業韶鋼松山近年來也連續曝出虧損。公司在今年中期報告中預計2015年1月至9月累計凈利潤-16億元，同比下降85.33%。而去年一年，其虧損額也高達13.88億元。

地產龍頭轉型待考

在行業增速普遍下滑的情況下，以萬科A為代表的地產龍頭們紛紛開始轉型。今年前3季度，公司圍繞消費地產、產業地產以及地產延伸業務進行了布局。

據萬科A此前披露的三季報顯示，公司報告期內實現營業收入796.0 億元，同比增長26.1%，實現凈利潤68.5 億元，同比增長6.1%。相比之下，凈利潤增速遠遠落后于營收增速。

中金公司研究員寧靜鞭認為，上述結果主要源于合作項目大量結算：期內歸屬于少數股東的損益約26.8 億元，較去年同期大幅增長134.0%，拖累業績僅錄得小幅增長。“公司前三季度少數股東損益占總凈利潤比例大幅增加至28%，明顯超出了過往三年的平均區間（15%~20%）。”

公司在三季報里公布了轉型探索的五大方向：物業市場化、租賃公寓、教育營地、海外地產和物流地產，并逐漸加大了探索力度。今年以來，公司在貴陽、武漢、上海、沈陽、長沙、成都等地已正式獲取6個物流地產項目。此外，公司近期也籌劃進入歐洲市場。

對比公司前十流通股東名單變化可以發現，報告期內，證金公司已現身上榜，期末持股占流通A股之比為3.40%，為公司第6大流通股東。

與此同時，在新進的股東名單中，包括銀河證券、中信證券、華泰證券等3家券商亦在名單之列。而多次舉牌的前海人壽也在今年三季度增持了公司股份。

中信證券研究員陳聰認為，在房企傳統開發業務模式可持續性面臨挑戰的情況下，轉型雖然是方向，但開花結果并不容易。

賣方建言資產端收縮

陳杰認為，截至三季度末，A股剔除金融的三季報收入增速只有-7.1%，但是資產增速高達14.4%，兩者相差21.5%，這是嚴重供需不均衡的表現。

因此，在傳統經濟已經面臨需求飽和的情況下，A股主板所代表的傳統行業要實現資產周轉率和ROE的根本性回升，只能依靠資產端的大幅收縮。也就是說，傳統行業的唯一出路是收縮資產端規模。

但由于資產端的收縮主要依靠固定資產投資的下降，固定資產投資下降會影響中國的制造業投資。

上市公司紛紛選擇轉型作為口頭禪正是出現在這個窗口。比如寶鋼股份，公司擁有寶信軟件，并在上半年與集團共同組建歐冶云商。

歐冶云商前三季度實現交易量511萬噸，同比增長64%；歐冶物流在全國范圍內已具備全年倉儲周轉能力5000萬噸，“運幫平臺”正式上線；歐冶金融已獲得支付、典當及保理三大金融牌照，東方付通前三季度交易342億元。前三季度公司電商業務收入126.5億元，比上年同期增加19.8%。

“雖然我們尚不能明確判斷哪種發展模式終將勝出，但模式分化來臨，已經意味著實體對于該領域的認識逐漸加深與理性。”劉元瑞認為。

而經歷轉型陣痛的還有五礦發展。作為國內最大的鋼貿商，公司也是傳統鋼貿商向鋼鐵電商轉型的代表。不過，在整個鋼鐵產業鏈大環境持續惡化的情況下，公司主動轉型正在經歷轉型陣痛。

在公司前三季虧損逾9億，2015 年3季度是公司連續第6個季度收入下滑。

地產龍頭中，除了萬科A以外，保利地產亦提出了戰略轉型計劃。

來源：21世紀經濟報道

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。