光迅科技：高速光芯片逐步突破 助力公司盈利能力提升 類別：公司 研究機構：長城國瑞證券有限公司 研究員：李志偉 公司業績保持增長穩定

光迅科技：高速光芯片逐步突破 助力公司盈利能力提升 類別：公司 研究機構：長城國瑞證券有限公司 研究員：李志偉 公司業績保持增長穩定。公司2017年前三季度營業收入為34.02億元，同比增長11.41%，歸母凈利潤為2.52億元，同比增長19.00%。2016年公司營業收入為40.59億元，同比增長29.79%，歸母凈利潤為2.85億元，同比增長17.15%，2012-2016年營業收入CAGR為17.86%，歸母凈利潤CAGR為15.49%。公司費用率自2016年以來有所下降，體現了公司較強的費用管控能力。公司的ROA、ROE在2012-2014年期間連續下降，主要受運營商投資增長緩慢以及公司進行園區搬遷等因素影響；2014-2016年，公司ROA、ROE逐漸回升。 數據通信領域成為光模塊光器件市場新增長點。根據CiscoGCI報告，2015年全球數據中心IP流量約為4.68ZB/年，預計到2020年達到15.33ZB/年，2015-2020年CAGR為26.8%，其中數據中心內部流量約為11.77ZB/年，CAGR為26.8%。Cisco還預測全球超級數據中心將從2015年259個增長到2020年的485個，超級數據中心的服務器數量占全部數據中心服務器的比重將從21%增長到47%。為了便利數據中心內部數據交換，葉脊架構網絡將得到更加廣泛的應用，對光模塊的需求較傳統結構將成倍增加。Lightcounting預測2017-2021年全球電信市場光模塊/光器件銷售收入CAGR約為10%左右，而2017-2021年全球云計算中心市場光模塊/光器件銷售收入平均增速約為20%左右。 芯片-器件-模塊縱向一體，25G芯片進展良好。公司國內少數幾個具備芯片-器件-模塊縱向一體化的光模塊/光器件廠商，2016年，公司增資控股法國Almae，獲得了10G以上光芯片的研發和生產能力。根據公司公告，目前10GEML已經實現批量出貨，25GEML和DFB正在研發測試中，預計2018年第二季度實現小批量出貨。高速率光芯片在研發和生產上的突破，將推動公司毛利率提升，有助于公司在未來競爭中處于有利地位。 投資建議：在公司傳輸、接入和數據業務保持較快增長的前提下，我們預計公司、2018以及2019年的EPS分別為0.58元、0.74元和0.94元，對應P/E分別為45.03倍、35.30倍和27.79倍。目前通信傳輸設備行業最新市盈率為34.47倍，考慮到公司高速光芯片量產、5G背景下電信市場對高速光模塊需求逐步提升以及數據通信市場的逐步放量，我們認為公司估值仍具一定上升空間，因此首次給予其“增持”評級。 風險提示：數據通信市場發展不及預期；25G光芯片推進不及預期。 網宿科技：差異化競爭格局形成 毛利率企穩回升 類別：公司 研究機構：長城國瑞證券有限公司 研究員：李志偉 營業收入持續增長，毛利率逐步企穩。根據公司2017年業績快報，2017年公司營業收入為53.58億元，同比增長20.50%，歸母凈利潤為8.26億元，同比增長33.92%。2012-2016年公司營業收入CAGR為52.84%，歸母凈利潤CAGR為86.32%。2016年至2017年上半年，受CDN行業競爭加劇的影響，公司毛利率急劇下降，但2017年三季度以來開始企穩回升，已經連續兩季度環比上漲。 全球IP流量繼續增長，推動CDN需求進一步提升。根據Cisco報告，2015年全球IP流量為72.5EB/月，2020年全球IP流量將達到194.4EB/月，2015-2020年CAGR為22%，其中消費類視頻流量增長更加明顯，CAGR約為31%，預計2020年占總IP流量達57%。全球IP流量的快速增長，帶來CDN市場規模的進一步擴大，多家咨詢機構均預測全球CDN市場未來幾年的復合增長率將超過25%。 差異化市場競爭格局逐漸形成。目前，國內CDN服務商大體可以分為三大陣營：一是以網宿科技、藍汛為首的專業CDN服務商，二是以阿里云、騰訊云為代表的云服務商，三是以星域CDN、云帆加速為代表的創新型CDN服務商。由于近年云CDN服務商和創新型CDN服務商的低價策略，專業CDN服務商的業績均出現了一定程度的下滑。但考慮到各CDN服務商所提供產品、服務的性能和定位不同，我們認為目前CDN行業差異化競爭格局已形成，進一步大幅殺價的可能性不大。 積極推進云計算與CDN的結合。公司充分利用已有的豐富節點資源，積極推進云計算與CDN的結合，已實現節點的云化改造。公司利用云技術，推出了全速云產品，面向成長型企業提供以云加速為主的標準化服務。另外，公司也積極提供云計算、云安全等云服務，滿足客戶多樣化的需求，并于2017年8月獲得了“互聯網資源協作服務業務”經營許可。 內生+外延，加大力度發掘海外市場。公司目前已在香港、美國、愛爾蘭、印度、馬來西亞等國家和地區設立子公司，公司計劃投入10.68億元用于“海外CDN”項目建設，預計于2018年6月完成。此外，公司積極通過外延方式加快海外業務發展，2017年上半年公司收購韓國公司CDNetworks97.82%的股權以及俄羅斯公司CDN-videoLLC70%股權。 投資建議：在公司CDN服務業務保持較快增長且毛利率維持穩定的前提假設下，我們預計公司2017、2018以及2019年的EPS分別為0.343元、0.409元和0.498元，對應PE分別為36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服務行業最新市盈率為44.22倍，考慮到趨穩的行業競爭格局以及公司已在CDN領域積累的豐富經驗，我們認為隨著下游應用對CDN的需求的進一步提升，公司有望在競爭中繼續保持優勢，公司的估值仍具有一定的上升空間，因此首次給予其“增持”評級。 風險提示：毛利率意外下降風險；海外業務不達預期風險；募投項目風險。 長生生物：收入利潤雙高增長 四價流感有望貢獻業績彈性 類別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：周小剛 公司發布2017年度報告：實現營業總收入15.53億元，同比52.60%；歸母凈利潤5.65億元，同比32.95%；EPS為0.58元，同比31.82%。 受益疫苗量價齊升，經營收入和凈利潤實現雙高增長。 2017年隨著“山東疫苗事件”影響消除，民眾主動接種意愿提升，疫苗行業逐步復蘇，同時銷售模式調整導致出廠價提高，在“量價齊升”的刺激下公司的收入和凈利潤實現雙高增長，符合我們此前的預期。而收入端增長明顯快于利潤端，主要是疫苗出廠價由“低開”轉“高開”所導致，根據我們的調研信息，多數疫苗產品出廠價幾乎翻了一番。同時，由于疫苗流通由原來的“經銷制”轉變為“一票制”，渠道簡化所節省的費用部分轉化為廠家利潤。因此，公司在疫苗量價齊升的趨勢下實現收入和利潤同步增長。另外，公司非經常損益6700萬元，主要為投資理財收益。 費用率有所提升，盈利能力保持穩定，且盈利質量好。 2017年公司銷售費用5.83億元，同比大幅增長152.52%，主要受營銷模式調整的影響、以及推廣力度加大所致；管理費用1.54億元，同比增長39.01%，低于收入增長；財務費用7.46萬元，同比翻番增長，主要系匯兌損益增加和存款購買理財產品收益計入投資收益所致。整體費用率有所上升，但公司盈利能力保持穩定：產品毛利率86.55%，比2016年提高7個百分點以上；凈利率36.54%，雖然比2016年有所下滑，但與“疫苗新政”實施之前的2015年相比基本穩定。另外，公司銷售產品收到的現金14.50億元，經營現金流凈額4.86億元，公司盈利質量好。 “水痘+帶狀皰疹+23價肺炎+寨卡疫苗+出口市場”有望進一步打開公司成長空間。 A)水痘疫苗1針變2針，公司是國內唯一可以同時對1-12歲及13歲及以上人群接種2劑水痘疫苗的廠家，理論市場有望翻翻達40億；B)帶狀皰疹疫苗處于III期臨床階段，有望2019/2020年獲批上市，其臨床進展遠領先進口及國內產家，有望搶先獲批成為獨家品種，目前國外銷售額近7億美金；C)23價肺炎已獲臨床批件，有望2020/2021獲批上市；D)受讓中國微生物所寨卡疫苗制備專有技術，目前國內尚無廠家電報；此外，定增項目新增水痘產能2500萬人份和狂苗產能1100萬人份，預計2018/19年投產，未來隨著水痘疫苗一針變兩針的逐漸推廣和出口市場的進一步開拓，產能將逐步釋放。 盈利預測與估值受益四價流感上市放量以及國內疫苗市場的高景氣度，我們測算2018-2020年公司EPS分別為0.81/0.97/1.15元，對應PE為21/17/15倍。我們自3月5號重點推薦，目前股價仍低于增發價，具有安全邊際；考慮到公司業績增長穩健，賬上資金25億有外延預期，目前處于價值底部，強烈推薦，目標價22元。 風險提示：疫苗市場恢復不及預期；渠道整合風險；行業政策風險。 華鐵股份：深耕軌交行業 受益行業回暖 類別：公司 研究機構：廣發證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波 行業總體判斷：度過低谷，迎來回暖：2016~2017年軌交行業投資趨于平穩，新線投產減少，形成行業需求上的回調，而在2017年末，隨著“復興號”的密集采購，鐵路投資的回調期宣告結束。展望2018年，鐵總年初工作會議時提出2018年鐵路投資計劃為7320億元，目標新投新線4000公里，其中高鐵計劃新投產3500公里，較2017年增長了40%。同時，動車組客流增長持續強勁，將成為車輛保有量增長的基石。行業拐點清晰，需求回暖。剝離化纖業務，業績顯著改善：公司于2016年2月收購香港通達100%股權后全面進軍軌道交通業務，并于2017年8月完成了化纖資產剝離。香港通達承諾2015~2017年扣非后凈利潤不低于3.12、3.9和4.5億元，2015~2016年香港通達實現業績2.97和3.23億元。但虧損的化纖業務拖累了2016年上市公司凈利潤。在剝離原化纖業務后，2017年公司預告實現歸屬上市公司股東凈利潤4億~5億元，業績顯著改善。 聚焦軌交核心零部件，產品線橫向拓展：公司立足軌道交通領域，從最初的給水衛生系統開始，不斷延伸擴展軌交核心零部件的產品線，目前已可以為客戶提供給水衛生系統、備用電源系統、制動閘片、煙霧報警系統、地板布等多種產品。其中給水衛生系統和備用電源系統在國內動車組應用的市占率均超過50%；制動閘片已通過CRCC認證，有望成為未來新的業績增長點。從公司未來發展策略來看，公司將繼續深耕軌交行業，橫向拓寬產品線，向綜合軌交核心零配件制造商不斷邁進。 盈利預測和投資建議：預測公司2017-2019年分別實現營業收入1，728、1，989和2，351百萬元，EPS分別為0.265、0.313和0.355元，按最新收盤件計算對應PE分別為32倍、27倍和24倍。軌交車輛需求有望回升，公司立足軌交領域，產品線不斷延伸，閘片等新業務將形成公司未來新的增長點。首次覆蓋給予公司“謹慎增持”的投資評級。風險提示：行業波動風險；下游客戶集中風險；商譽減值風險；技術許可/援助到期無法續約的風險；香港通達業績不達預期風險。 酒鬼酒：底部堅實 彈性可期 類別：公司 研究機構：平安證券股份有限公司 研究員：文獻 4Q17營收超預期。4Q17營收同比+48.1%，高于我們+29%的預期，4Q17凈利同比+38.6%，基本符合我們+37%的預期和業績預告。 產品聚焦高端，酒鬼酒發力，內參亦量價齊升。酒鬼全年銷量5818噸，同比降7.2%，但噸酒價漲46%，產品聚焦高端，中低檔的湘泉及其他產品銷量下降。高端產品中，位于次高端價格帶的酒鬼酒系列同比大增55%，應是高度柔和紅壇帶動，也符合次高端行業整體高增長趨勢，價格向五糧液看齊的內參同比增18%，銷量同比應有個位數增長。 省外發力，省內仍以穩為主。分區域看，湖南所在華中區域同比增幅僅10.9%，省外市場主要是華北區域同比大增103%，應是受益于中糧白酒人員并入酒鬼帶來的渠道擴張、樣板市場建設。 18年“高質量、高速度”發展。管理層16年入主后，開啟一系列調整，效果逐漸顯現，重新明確了主導產品，市場渠道逐步修復。18年，公司明確“高質量、高速度”發展：產品上全力聚焦內參和高度柔和紅壇酒鬼酒兩大戰略單品，并繼續精減SKU；渠道上繼續聚集核心和戰略市場，推動渠道下沉和扁平化，強化直控終端，并推進終端核心店和售點網絡建設。 復蘇加速，彈性可期，維持”推薦”評級。酒鬼酒是全國知名品牌，主力產品線覆蓋200-1000元/瓶價格帶，是次高端市場有力競爭者。公司業務基礎已逐漸穩固，復蘇呈加速之勢，18、19年可能保持高速發展。上調18-19年EPS預測約8%、29%至0.82、1.35元，同比增51%、65%，動態PE約29、18倍，維持”推薦”評級。 風險提示：1)白酒行業景氣度下行風險。白酒行業景氣度與價格走勢相關度很高，如果白酒價格下降，可能導致企業營收增速大幅放緩。2)管理層更換導致業務波動風險。白酒企業受業務策略影響大，更換管理層后，如業務發展策略變化大，可能會導致企業營收、利潤大幅波動。3)政策風險。白酒行業需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。 科陸電子：智能電網收益實現 儲能領域有望成為企業新爆發點 類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚 事件：公司發布2017年年報 科陸電子2017年年報顯示，公司2017年實現營業收入43.76億元，同比增長38.40%；歸屬于上市公司凈利潤4.59億元，同比增長68.75%；扣非歸母凈利潤-0.55億元，同比減少182.79%；基本每股收益0.34元，同比增長47.88%。 簡評 盈利能力近期保持穩定，降低費用成為企業發展目標 公司2015至2017年凈資產收益率分別為8.45%、10.25%、9.52%，三年來相對保持穩定。成本費用方面，公司2017年年報顯示，財務費用與管理費用均出現高幅增長。其中，財務費用3.25億元，同比增長32.5%；管理費用5.71億元，同比增長39.33%。本年度財務費用提升主要由于公司融資規模及融資成本提升；管理費用高額增長主要由企業業務拓張，新業務、新產品的研發投入提升較高導致。高額費用成本影響了公司整體收益水平。公司2018年經營目標中明確指出，公司需要強化資金管控，降低財務費用；提升公司效能，降低管理費用。我們認為，通過有效降低相關費用，在產品毛利率出現小幅下滑的情況下，公司能夠相對穩定其盈利能力。 智能電網業務收益實現，市場成熟獲利難度提升 2017年年報顯示，公司智能電網領域實現營業收入27.37億元，占公司2017年總營業收入62.56%，雖與2016年占比66.48%有所下降，但仍為公司的主要收入來源。作為國內高端電能表產業領導者，公司于2016年先后中標國家電網公司2016年第一批電能表及用電信息采集設備招標采購活動，南方電網有限責任公司2016年電能表類第二批框架招標項目等智能電網領域國內大型招標項目6個，共計人民幣約8.43億元，并于2017年逐漸履行完畢，因此2017年實現高額營業收入；從公司2017年智能電網領域中標項目來看，公司在2017年共中標國家電網公司2017年第一次電能表及用電信息采集設備招標活動，秘魯2016-2018民用電表與防竊電電表聯合采購招標項目等智能電網領域國外內大型招標項目4個，共計人民幣約4.23億元。受制于國網投資下滑而導致公司大型中標項目總額有所下滑。此外，由于智能電表技術目前發展較為成熟，導致公司該部分業務毛利率下降3.55%，未來盈利難度提升。 據公告資料，未來10年我國儲能市場容量將超過6000億元。科陸電子于2009年開始開展儲能研究，目前其PCS技術已達到國內領先水平，是國內鋰電池儲能市場的重要競爭者，國內鋰電池儲能市場占有率第一名。公司先后于2016年、2017年中標綠色儲能技術研究院有限公司953萬元、15億元電儲能設施項目，證明公司具有較強的電儲能技術水平。此外，公司投入4.13億元競得位于深圳光明高新技術產業園區土地約6萬平方米，為有效滿足儲能等新能源業務快速發展對經營場地的需求，可見公司未來預期將大力發展儲能項目。從2017年年報來看，公司儲能業務2017年收入4.73億元，同比增長222.1%，隨著2017年簽訂的總額15億元500MWh電儲能設施國際采購項目逐漸落實，預計2018年公司儲能業務收入仍會大幅提升。該業務目前雖毛利率僅為21.30%，但其市場規模極大，可能成為公司規模擴張的新爆點。 全面布局新能源汽車生態鏈，研發智慧充電網絡云平臺完善產業鏈條 三元電池技術收購，有效控制車輛成本 根據中汽協發布的數據顯示，2017年，新能源汽車產銷量分別達到79.4萬輛和77.7萬輛，同比分別增長53.8%和53.3%。在此背景下，公司在電動汽車電池技術領域及終端車輛運營領域進行了重點戰略布局。2017年，公司收購了為上汽通用五菱、江鈴新能源、上海申龍客車等汽車廠商提供三元動力電池的行業優質企業上海卡耐新能源有限公司。此外，公司還控股新能源車輛運營商深圳市中電綠源新能源汽車發展有限公司，參股新能源車輛運營商地上鐵租車有限公司，整合有競爭力的生產關鍵零部件的上游企業，可以進一步控制企業該領域業務成本和質量。 充電設施穩步建設，企業生態鏈下游進一步完善 公司于2017年10月、11月先后中標廣東電網有限責任公司30kW~60kW非車載充電機與交流充電樁、120kW~360kW非車載直流充電機項目，兩項目總額共計人民幣1億元，約占公司2017年度營業總收入的2.28%。通過自主建立充電設施，可以為公司整合新能源汽車生態鏈上下游打下基礎。此外，公司于2017年在全國各重點省市新設南昌科陸新能源汽車有限公司、廣州科陸中電綠源新能源汽車有限公司等新能源車輛運營公司共7家，為企業未來新能源汽車運營提前布局。 自主研發智慧能源云平臺，實現產業資源整合 2017年，公司重點研發打造的以車、樁聯合運營為核心的充電網絡智慧云平臺，將能夠實現互聯網、車聯網和能源互聯網的融合，提高資源使用效率。由于公司涉足電動車輛運營，充電樁建設行業，擁有平臺兩端資源，具有一定的先天優勢，因此，公司研發的智能平臺實用性相對較強。目前，該平臺共接入充電場站數百個，接入充電樁近萬臺，充電量近五千萬度。可以預期，“互聯網+”智慧能源的綜合性服務平臺將會是公司未來的重點研發對象之一。 吸收電改紅利，向能源提供商轉變 隨著我國電改進一步深化，公司憑借在電力行業多年的從事經驗，結合自身在智能電網領域的市場優勢，在配售電側充分布局。繼2016年于全國各省設立15家售電公司后，2017年公司于山東、浙江新設立兩家售電公司，進一步完善企業配售電體系布局，向能源提供商轉變。 盈利預測和投資評級：我們預計公司2018、2019年EPS分別為0.37元、0.45元，對應的市盈率分別為23倍、19倍。首次給予“增持”評級。 中泰化學：產業鏈協同效應強 粘膠紗線擴張帶來增量 類別：公司 研究機構：上海證券有限責任公司 研究員：邵銳 公司氯堿產品產量略有增長，其中PVC產量174.80萬噸，燒堿產量122萬噸，16年二者數據分別為170.05萬噸和119.64萬噸，兩項產品均超額完成年初計劃。同時，公司的3萬噸/年糊樹脂項目順利投產，使公司PVC產品從通用型轉向差異化、多元化及高端化。盡管PVC產品的毛利率出現了下滑，17年為27.67%，同比減少7.27個百分點，但主要原因是成本上升較快，成本提升了26.01%，而收入僅提升13.34%。原材料方面，公司是國內少有的全產業鏈一體化企業，2017年公司生產電石249.70萬噸，發電126.24億度托克遜能化電石一期60萬噸/年項目配套的二號30萬千瓦發電機組于17年一季度并網發電運行。18年的PVC及燒堿計劃產量將維持在17年的產量附近，18年此業務的業績變化將來自于價差的變化。 公司17年粘膠和紗線產量分別為43.35萬噸和25.67萬噸，16年為36.90萬噸和17.66萬噸，增幅為17.48%和45.36%，超額完成之前制定的17年生產計劃。產量大幅增長主要是因為金富紗業和富麗震綸合計185萬錠紗線產能建成投產。但從投產時期上看，金富紗業130萬紗錠二期和20萬紗錠于9月才達產，效益未能較好體現，將在18年逐步釋放。從18年生產計劃上來看，粘膠纖維和紗線產量計劃為58.78萬噸和28.43萬噸，同比17年產量增長35.59%和60.99%。從業績承諾完成情況來看，金富紗業受募集資金成本影響，17年業績承諾未達標，盡管合并扣非后歸母凈利潤增長超過10%，但最終承諾實現凈利潤額僅完成61.67%；新疆富麗達17年承諾實現凈利潤完成率為97.38%，金額較16年有所下降，但兩年的平均完成率為113.48%；藍天物流17年承諾凈利潤完成率為110.64%，連續兩年超額完成業績承諾。 我們預計公司在2018-2020年將實現營業收入710.32、825.84和899.14億元，同比增長73.00%、16.26%和8.88%，歸屬于母公司股東凈利潤為25.83、32.24和37.52億元，同比增長10.81%、24.79%和16.39%，每股EPS為1.20、1.50和1.75元。對應PE為10.4、8.3和7.2倍。未來六個月內，維持“增持”評級。 濱化股份：燒堿PO景氣上行促業績好轉 類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：袁善宸，張汪強 事件：公司于3月8日公告2017年年報，實現營收64.65億元，同比+33%，歸屬于上市公司的凈利潤8.26億元，同比+130%，EPS為0.7，同比+133%。業績增長主要系主導產品燒堿、環氧丙烷售價同比提高。 燒堿和PO景氣上行，主營業務有望維持高盈利：受氯堿不平衡和環保趨嚴影響，燒堿行業開工率被壓制，需求方面，氧化鋁前期限產產能將逐步復產，預計3月起燒堿價格上漲才剛剛開始，有望突破歷史價格高點。PO行業目前供需偏緊，傳統氯醇法工藝新增產能受到限制，而HPPO和異丙苯法等新工藝的新增產能存在較大不確定性，預計18年PO下游需求仍將維持5%以上增速，供需持續緊張，公司有望受益于燒堿和PO行業的高景氣。 18年新產能陸續釋放，業績有望再上臺階：公司公告在建7.5萬噸環氧氯丙烷，預計投產后貢獻增量。公司新建產能采用對環境更為友好的甘油法，相比于傳統的丙烯高溫氯化法，副產物和三廢排放量大幅減少，競爭優勢明顯。環氧氯丙烷下游主要是環氧樹脂，終端用于PCB等行業，在下游需求帶動下，環氧氯丙烷價格17年漲幅超過100%，預計投產后公司業績將再上新臺階。 整合上游熱力公司，保障公司長遠發展：公司子公司濱化熱力現有機組面臨較大的環保及節能壓力，存在被限制產能或被壓減的可能，這給公司的蒸汽及電力供應帶來了較大的不確定性。公司公告擬收購約78%股權的黃河三角洲熱力機組均為新建且采用最新環保節能技術，在降低運營成本的同時，有利于保障公司長遠的蒸汽和電力供應。 投資建議：公司目前估值低，主營產品景氣上行，18年新產能有望貢獻增量。預計17-19年公司EPS分別為0.70、1.06、1.18元，維持買入-A的投資評級，目標價12.2元。 風險提示：燒堿需求低于預期，丙烯價格波動。 風語筑：文創浪尖的弄潮兒 類別：公司 研究機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王鵬 品質鍛造展覽展示龍頭。 公司為國內展覽展示行業龍頭企業，主要產品涵蓋城市館、園區館、綜合展覽館等主要展覽館品類，城市館為公司拳頭產品。公司已打造17座省會館，為業內第一；城市館市場占有率超四成，行業最高。16年公司收入中，城市館占62.46%，園區館為15.18%，綜合展覽館占7.7%，其他類別合計占14.66%。公司2017Q3營收12.11億/YOY+12.43%，凈利潤1.48億/YOY+32.47%。 展覽展示行業芳華正少。 我國展覽業仍處發展期，展覽數量不斷增多，行業產值穩定增長。根據商務部數據，2016年全國共舉辦展覽10546場，與2015年相比，展覽數量增加13.61%，展覽面積增加9.38%。對應總產值為5061億元，同比增長5.37%。城市展覽館為展覽展示行業中技術難度較高，市場較大的布展種類，目前全國各行政區的總體滲透率僅25.6%，新建市場空間估測為541億元。博物館、科技館等各類主題展館需求旺盛，隨著一館多能的行業趨勢，城市館有望引領綜合展館建設推動行業格局進一步整合，公司作為行業龍頭最為受益。 設計領銜，技術領先。 公司以互動式展覽的領先設計理念革新行業標準，且具有豐富的數字展示技術儲備，目前已掌握虛擬現實、動感影院特效技術、全息成像技術、裸眼3D技術等諸多高科技數字化展示技術的應用。募投項目瞄準VR/AR、7D互動影院與7D電影內容相關的技術開發與研究等行業前沿技術，有望保持技術領先。 人才隊伍與激勵機制業內一流。 公司擁有業內規模最大，經驗最豐富的創意團隊，目前員工總數已達1100人，曾被中國建筑裝飾協會評為2014年度優秀設計師團隊和2012-2013年度十大最具影響力設計機構。公司激勵機制亦屬業內一流，2018年股權激勵計劃覆蓋28%以上員工，實現公司與員工的共生共贏。業績考核條件以2017年為基數，2018-2020年公司凈利潤增長15%/30%/45%，彰顯發展信心。 盈利預測及估值。 我們預測公司2017~2019年的營業收入分別為14.02億元、20.99億元、27.26億元，同比增速分比為14.22%/49.71%/29.88%；2017~2019年凈利潤分別為1.62億元、2.04億元、2.95億元，同比增速分別為43.89%、25.91%、44.43%，EPS分別為1.13、1.42和2.05元/股，對應的PE為50.16倍、39.84倍和27.59倍。我們看好城市館行業近三年的景氣度和公司出眾的技術優勢及行業競爭力，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：應收賬款壞賬率升高，人力成本上升 盈趣科技：電子煙業務持續高速增長 UDM模式制造能力強大 類別：公司 研究機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：王文龍，朱悅如 國內領先的智能制造服務提供商 盈趣科技成立于2011年，以自主創新的UDM模式為客戶提供電子煙精密部件、家用雕刻機、網絡遙控器等產品的研發、生產。2016年來公司消費電子業務迎來爆發，營收與利潤均呈快速增長態勢。 HNB電子煙需求爆發，公司綁定明星產品iQOS 1.以HNB為代表的加熱煙草產品市場發展迅速，煙草巨頭紛紛布局。各大煙草巨頭相繼推出自己的HNB產品，其中PMI的iQOS憑借其出色的口感脫穎而出，目前市場占有率最高。 2.iQOS需求爆發，煙彈銷量迅猛增長。2016銷量74億支，2017銷量362億支，2017年增速達389%。各區域iQOS市占率快速提升：iQOS煙彈在日本的市占率兩年提升達13.1%，2017年增速達184%；韓國市場市占率2017一年內提升至5%；其他市場同樣增長迅速。 3.iQOS電子煙市場成長空間廣闊。根據世衛組織數據，2017年全球吸煙人數為11億人，參考日本iQOS電子煙彈銷售市占率數據，我們預計未來iQOS在煙民中的滲透率有望達到10%以上，則iQOS電子煙用戶數將達到1.1億人，相比2017年470萬的用戶規模，仍有很大成長空間。結合兩年左右的設備更換頻率，未來iQOS出貨量求有望達5000萬套。 4.公司為iQOS核心供應商，業績有望持續快速增長。公司向iQOS整機制造商Venture提供塑膠密封件，隨著iQOS的熱銷，公司創新消費電子業務的收入迎來爆發。 UDM業務模式優勢顯著，公司制造實力雄厚 公司UDM模式，是以ODM模式為基礎，通過與自主創新的UMS系統結合形成的智能制造體系。UDM模式在產品研發、采購、生產環節深度介入，改變了制造企業與客戶的合作關系。智能制造為公司核心競爭力，憑借智能制造生產工藝的高通用性，公司可將其運用在不同的業務領域。 投資建議：我們預計公司2017/2018/2019年的EPS分別為2.16/3.10/4.24元，給予“增持”評級。 風險提示：毛利率降低的風險，iQOS出貨低于預期的風險。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。