央行再出招！宏觀審慎政策指引出爐，這樣界定系統性金融風險，來看四大要點

經過多年的實踐摸索后，央行終于將宏觀審慎政策制度化，并對外公開增強政策透明度。    

12月31日，人民銀行發布《宏觀審慎政策指引（試行）》（下稱《指引》），界定了宏觀審慎政策相關概念、闡述了宏觀審慎政策框架的主要內容，并提出了實施好宏觀審慎政策所需的支持保障和政策協調要求。

《指引》的亮點內容主要體現在以下三方面：

一是厘清宏觀審慎政策相關概念。界定了宏觀審慎政策框架、系統性金融風險、宏觀審慎管理工作機制等相關定義。

二是闡述宏觀審慎政策框架的具體內容。包括：明確了宏觀審慎政策目標，即防范系統性金融風險，尤其是防止系統性金融風險順周期累積以及跨機構、跨行業、跨市場和跨境傳染，提高金融體系韌性和穩健性，降低金融危機發生的可能性和破壞性，促進金融體系的整體健康與穩定；概述了宏觀審慎政策主要應對的系統性金融風險類別及監測評估機制；劃分了宏觀審慎政策可包含的主要工具，制定了工具啟用、校準和調整流程；明確了宏觀審慎政策的治理機制等。

三是提出宏觀審慎政策實施所需的支持保障，闡釋宏觀審慎政策與其他政策，特別是與貨幣政策、微觀審慎監管的協調配合。

央行有關負責人表示，《指引》明確了建立健全我國宏觀審慎政策框架的要素，闡述了我國開展宏觀審慎管理的思路、原則及框架，有利于增強市場主體對宏觀審慎政策的認識和理解，在系統性風險防范方面凝聚共識、加強統籌協調，進一步夯實防范化解系統性金融風險的基礎。

要點一：提升政策透明度

黨的十九大提出關于“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架”的重大決策部署，近年來，為防范化解系統性金融風險，央行不斷探索建立宏觀審慎政策，從建立宏觀審慎評估體系（MPA），到成立專門的宏觀審慎局，再到對金融控股公司實施監管，國內系統重要性銀行名單正式發布，附加監管規定落地實施，制定實施全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法等，都是在不斷完善宏觀審慎政策框架。

不過，相比于央行不斷的實踐摸索，外界對于宏觀審慎政策依然知之甚少，央行宏觀審慎政策的評估體系、量化目標、工具箱等方面對外界來說像個“黑箱”?！吨敢纷鳛楹暧^審慎政策的頂層設計文件，通過搭建宏觀審慎政策的基本框架，利于增強政策透明度，利于增強市場主體對宏觀審慎政策的認識和理解。

央行前副行長、國際貨幣基金組織（IMF）副總裁李波就曾表示，相比已經非常成熟的貨幣政策框架，宏觀審慎政策的誕生時間還比較短，還處于它的“兒童期”或者說“少年期”，未來有很大的成長空間。

“宏觀審慎政策的理念和實踐屬于新領域，各界對宏觀審慎政策的認識仍在持續深化，主要經濟體的實踐還在不斷發展。切實發揮宏觀審慎政策在防范系統性金融風險方面的重要作用，需要做好宏觀審慎政策的頂層設計，搭建好基本框架并增強透明度，為具體開展宏觀審慎管理工作打好基礎，推動宏觀審慎政策可理解、可落地、可操作。”央行有關負責人稱。

要點二：這樣界定系統性金融風險

所謂宏觀審慎政策，按照《指引》的定義，實是適用于依法設立的、經國務院金融管理部門批準從事金融業務或提供金融服務的機構，以及可能積聚和傳染系統性金融風險的金融活動、金融市場、金融基礎設施等。

從上述定義可以看出，實施宏觀審慎政策的目標，在于防范系統性金融風險。而實施宏觀審慎政策的對象，不僅包括持牌金融機構，對于可能積聚和傳染系統性金融風險的金融活動等都將納入政策監管范圍內。

作為一個綱領性文件，《指引》厘清宏觀審慎政策相關概念。尤其值得注意的是，近年來，“防范化解系統性金融風險”頻頻出現在金融監管部門的各類政策文件中，但究竟何為系統性金融風險，官方并未給予正式完整的界定。此次《指引》就詳細解釋了系統性金融風險的定義，以及明確系統性金融風險的監測重點。

根據《指引》，系統性金融風險是指可能對正常開展金融服務產生重大影響，進而對實體經濟造成巨大負面沖擊的金融風險。系統性金融風險主要來源于時間和結構兩個維度：

(一)從時間維度看，系統性金融風險一般由金融活動的一致行為引發并隨時間累積，主要表現為金融杠桿的過度擴張或收縮，由此導致的風險順周期的自我強化、自我放大。

(二)從結構維度看，系統性金融風險一般由特定機構或市場的不穩定引發，通過金融機構、金融市場、金融基礎設施間的相互關聯等途徑擴散，表現為風險跨機構、跨部門、 跨市場、跨境傳染。

《指引》還明確，系統性金融風險的監測重點包括宏觀杠桿率，政府、企業和家庭部門的債務水平和償還能力，具有系統重要性影響和較強風險外溢性的金融機構、金融市場、金融產品和金融基礎設施等。

要點三：兩大維度9大類劃分宏觀審慎工具

在央行“雙支柱”框架中，貨幣政策調控框架已經非常清晰，包括總量貨幣政策工具、結構性貨幣政策工具在內的政策工具箱已具有較高透明度。相比之下，此前外界對于宏觀審慎政策調控工具并無全面的了解，《指引》就劃分了宏觀審慎政策可包含的主要工具，制定了工具啟用、校準和調整流程。

具體來說，《指引》首次明確，針對不同類型的系統性金融風險，宏觀審慎政策工具可按照時間維度和結構維度兩種屬性劃分，也有部分工具兼具兩種屬性。時間維度的工具用于逆周期調節，平滑金融體系的順周期波動；結構維度的工具，通過提高對金融體系關鍵節點的監管要求，防范系統性金融風險跨機構 、跨市場、跨部門和跨境傳染。

(一) 時間維度的工具主要包括：

1.資本管理工具，主要通過調整對金融機構資本水平施加的額外監管要求、特定部門資產風險權重等，抑制由資產過度擴張或收縮、資產結構過于集中等導致的順周期金融風險累積。

2.流動性管理工具，主要通過調整對金融機構和金融產品的流動性水平、資產可變現性和負債來源等施加的額外監管要求，約束過度依賴批發性融資以及貨幣、期限嚴重錯配等，增強金融體系應對流動性沖擊的韌性和穩健性。

3.資產負債管理工具，主要通過對金融機構的資產負債構成和增速進行調節，對市場主體的債務水平和結構施加影響，防范金融體系資產過度擴張或收縮、風險敞口集中暴露，以及市場主體債務偏離合理水平等引發的系統性金融風險。

4.金融市場交易行為工具，主要通過調整對金融機構和金融產品交易活動中的保證金比率、融資杠桿水平等施加的額外監管要求，防范金融市場價格大幅波動等可能引發的系統性金融風險。

5.跨境資本流動管理工具，主要通過對影響跨境資本流動順周期波動的因素施加約束，防范跨境資本“大進大出”可能引發的系統性金融風險。

(二)結構維度的工具主要包括：

1.特定機構附加監管規定，通過對系統重要性金融機構提出附加資本和杠桿率、流動性等要求，對金融控股公司提出并表、資本、集中度、關聯交易等要求，增強相關機構的穩健性，減輕其發生風險后引發的傳染效應。

2.金融基礎設施管理工具，主要通過強化有關運營及監管要求，增強金融基礎設施穩健性。

3.跨市場金融產品管理工具，主要通過加強對跨市場金融產品的監督和管理，防范系統性金融風險跨機構、跨市場、跨部門和跨境傳染。

4.風險處置等阻斷風險傳染的管理工具，例如恢復與處置計劃，主要通過強化金融機構及金融基礎設施風險處置安排，要求相關機構預先制定方案，當發生重大風險時根據預案恢復持續經營能力或實現有序處置，保障關鍵業務和服務不中斷，避免引發系統性金融風險或降低風險發生后的影響。

可以看出，上述提及的宏觀審慎政策工具很多與已有的針對金融機構的微觀監管要求不謀而合，但二者在定位和具體要求上仍有所差別。

“宏觀審慎政策會運用一些與微觀審慎監管類似的工具，例如對資本、流動性、杠桿等提出要求，但兩類工具的視角、針對的問題和采取的調控方式不同，可以相互補充，而不是替代。宏觀審慎政策工具用于防范系統性金融風險，主要是在既有微觀審慎監管要求之上提出附加要求，以提高金融體系應對順周期波動和防范風險傳染的能力。”《指引》稱。

此外，在上述工具的使用方面，一般包括啟用、校準和調整三個環節，《指引》透露，相關使用流程由宏觀審慎管理牽頭部門會同相關部門制定。宏觀審慎管理牽頭部門會同相關部門，動態評估系統性金融風險態勢，根據評估結果并結合監管判斷，適時調整宏觀審慎政策工具的具體值。

要點四：強化三大方面政策協調

宏觀審慎政策的有效實施，除了要明確清晰的政策目標，尤其是可量化的目標，合理界定可使用的調控工具外，還離不開與貨幣信貸政策、金融監管政策、財政政策、產業政策等協調配合。

《指引》就提出，一方面，要加強宏觀審慎政策和貨幣政策協調配合，包括加強經濟形勢分析、金融風險監測方面的信息溝通與交流；在宏觀審慎政策制定過程中考慮貨幣政策取向，充分征求貨幣政策制定部門的意見，評估政策出臺可能的溢出效應和疊加效應等。

另一方面，加強宏觀審慎政策和微觀審慎監管協調配合，包括在宏觀審慎政策制定過程中綜合考慮微觀審慎監管環境，充分征求微觀監管部門意見，評估政策出臺可能的溢出效應和疊加效應，涉及微觀監管部門所轄領域時，會同微觀監管部門共同制定宏觀審慎管理要求等。

此外，加強宏觀審慎政策與國家發展規劃、財政政策、產業政策、信貸政策等的協調配合，提高金融服務實體經濟能力。

宏觀審慎監管的國際探索路程不過十余年，我國則更顯“年輕”。正如李波曾說，相比已經非常成熟的貨幣政策框架，宏觀審慎政策的誕生時間還比較短，還有很大的成長空間。未來要強化“雙支柱”調控框架的協調配合，繼續推動貨幣政策調控框架從數量性調控為主，向價格性調控為主轉變；充分發揮宏觀審慎政策結構性靶向調控的作用，針對房地產金融、跨境資本流動、債券市場等特定領域的潛在風險，及時采取宏觀審慎措施。進一步健全宏觀審慎政策框架，研究更加明確可量化的宏觀審慎政策目標，包括最終目標和中間目標，要明晰頂層架構和權責劃分。進一步完善金融監管框架，進一步統籌好宏觀政策和監管政策，同時要強化審慎監管和行為監管，落實功能監管和目標監管的要求。

央行表示，下一步，人民銀行將認真履行宏觀審慎管理牽頭職責，不斷完善宏觀審慎政策框架，強化系統性金融風險監測、評估和預警，豐富和優化宏觀審慎政策工具，探索完善宏觀審慎政策治理機制，加強系統重要性金融機構和金融控股公司監管，做好宏觀審慎政策與其他政策的協調配合，推動宏觀審慎政策落地見效，切實提高我國系統性金融風險防范化解能力。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。