宏源期貨：需求溫和復蘇，鋼廠低利潤狀況難改

2023年國內鋼材供需基本平衡，市場運行相對平穩，價格波動率明顯下降，結構分化特征明顯。內需方面，受地產下行影響，建材消費偏弱，板帶材供需雙增，鐵水流向表外材，帶鋼表現突出。外需方面，出口影響國內供需結構的權重顯著上升，相對于國際市場，國內市場成本較低，競爭優勢明顯。

分階段看，2023年1月至3月中旬，疫后擠壓需求釋放預期較強，在基建、出口、地產銷售活躍等因素拉動下，需求呈脈沖式增長，期現價格共振上行；3月中旬至5月下旬，瑞信銀行事件導致海外市場風險擔憂加劇，國內產量高企、需求不足，鋼價高位回落，現貨環節進入主動去庫存階段；6月至10月下旬，國內鋼材市場處于淡季，預期與高出口背景下鋼價寬幅振蕩；2023年10月下旬至今，宏觀預期改善提振需求，鋼價開啟反彈走勢。

關注“三大工程”建設

2023年12月中央經濟工作會議釋放積極的政策信號。2024年積極財政政策主線較為明確，國內經濟“穩”字當頭，多項政策支持鋼材消費，鋼材供需有望保持平衡，預計全年粗鋼消費9.59億噸，增幅2%左右。

2024年房地產行業仍面臨一定的壓力與挑戰。竣工高峰結束后，總施工面積增速下降，土地成交規模縮量、現有庫存量較高、企業資金壓力較大等因素繼續拖累企業新開工。預計2024年新開工下降10%左右，全國商品房銷售面積下降5%左右。

政策方面需關注“三大工程”建設。“三大工程”著眼于房地產長期健康運行與穩定增長，力圖解決結構性、供需錯配、需求斷層等問題。本質上看，住建系統的“三大工程”更傾向于供給側改革以匹配需求，并與擴大房地產內需相結合。這是2024年增量政策的重要方向，尤其是超大特大城市的城中村改造將在擴大有效投資、促進需求釋放等方面起到積極作用。

基建保持較強韌性

2023年1—11月全國固定資產投資同比增長2.9%，其中基礎設施投資同比增長5.8%， 低于年初的預期，第三季度受資金制約，基建投資增速下行，實物工作量轉換放緩。第一，2023年專項債額度略低于上年，資金支持力度有所減弱；第二，地方政府債務壓力增加，財政支出向民生領域傾斜，擠壓基建支出空間；第三，2022年基數較高。

因此，1萬億元國債增發對基建資金形成了強有力的支撐，有望推動2024年基建投資增速提升，緩解央企較大的現金流壓力。由于中央加杠桿計入中央政府財政赤字，會減小地方政府壓力，同時作為特別國債管理，保障資金用途，最終將起到穩定市場預期、穩定總需求的作用。

項目方面，國家發改委近日表示，京津冀和東北地區災后重建項目持續推進，帶動基礎設施行業投資保持較快增長。國資委表示，將秉持長期主義，布局一批強牽引、利長遠的重大項目，加快建設現代化產業體系，更好發揮國有經濟戰略支撐作用。

預計2024年重大項目將持續推進，但基建投資會面臨土地財政壓力和地方化債加快推進的拖累。一方面，房地產市場低迷使得地方政府土地出讓收入持續負增，制約財政對基建的支持力度；另一方面，隨著新一輪地方化債的加速推進，城投債用于項目建設的比重將持續下降，對基建的支撐減弱。 總之，預計2024年基建將保持一定韌性，節奏上前高后低，全年投資增速8%左右。

制造業持續修復

2023年1—11月制造業投資增速累計同比增長6.3%，預計全年增速約6.5%（低于2022年的9.1%）。“十四五”以來，制造業投資保持高增長，增速持續高于固定資產投資和名義GDP增速。主要原因一是留抵退稅、財政貼息等政策對制造業企業投資的支持力度提升，二是新能源等經濟轉型相關產業政策對制造業投資的拉動。

自2021年年中見頂后，我國建材出口增速進入下行通道，主要源于外需回落、價格因素等對制造業投資的拖累。2023年出口下行，一方面是因為美聯儲持續加息導致以美元計價的出口商品價格下滑；另一方面是因為俄烏沖突、疫情影響逐漸消退、大宗商品價格下跌，從而影響整體出口數據。2024年人民幣處升值通道，相關行業或進入補庫周期，對制造業形成一定支撐，預計制造業投資將延續復蘇勢頭，全年增速7%左右。

從政策面看，轉型升級過程中，高端制造、智能制造、綠色轉型等戰略性新興產業具備長期投資潛力。從“推進新型工業化，加快建設制造強國”“加大制造業投資支持力度”，以及中央經濟工作會議將“以科技創新引領現代化產業體系建設”作為2024年重點工作等，可以看出未來較長一段時間，我國對制造業轉型升級的政策支持力度將有增無減。

鋼材出口或高位回落

2023年1—11月粗鋼累計出口9181萬噸，同比增2484萬噸，增幅37%。2023年我國鋼材出口占全球出口份額顯著上升。從各國表現看，印度供需雙增，目前總庫存處于偏低水平；歐盟鋼廠利潤相對較差，鋼廠減產；日韓粗鋼產量無明顯增加；東南亞鋼廠呈收縮趨勢，但2024年東南亞地區產能有擴張計劃，可能給亞洲市場帶來一定壓力。相對于國際市場，國內市場成本低廉，2023年鋼價始終保持明顯的國際競爭優勢。

從熱卷出口利潤情況看，大部分時間正常貿易出口有一定利潤，如果是買單出口，利潤會更高。從區域上看，中南地區出口明顯增量。粗鋼平衡表顯示，2023年我國粗鋼出口約1.01億噸，較2022年增長37.5%。預計2024年粗鋼出口約9000萬噸，較2023年回落10%左右。

供應小幅增加

在供給側改革后，鋼材產業集中度提升，生產企業具有較強的生產調節能力。2023年粗鋼產量較2022年明顯增加。根據國家統計局口徑測算，2023年1—11月粗鋼產量9.52億噸，較2022年同期增1.5%；生鐵產量8.1億噸，較2022年增1.8%。2023年以來，鋼聯五大材產量數據與國家統計局粗鋼產量數據差異較大，五大材占粗鋼的比重也呈下降趨勢，主要原因在于鐵水流向表外材。鐵水流向分化使得單品種供需矛盾并未有效累積，因此低庫存下通過打壓成材實現原料端負反饋的邏輯并不充分。

2024年，預計粗鋼產量增加1000萬噸，至10.39億噸（日均285萬噸）；生鐵產量8.84 億噸左右，鐵水日均產量242萬噸，年末庫存增加191萬噸，增幅4.8%。

廢鋼供應偏緊狀況將緩解

從結構上看，2023年鐵鋼比仍維持高位，廢鋼產鋼量（國家統計局口徑）較2022年下降0.6%。受低利潤壓制，廢鋼入爐比例難提升導致經濟性下降。相關數據顯示，2023年1—11月廢鋼到貨1.75億噸，同比增長14%。

2024年，廢鋼供應延續增長態勢，根據自測模型推算，自產廢鋼增加44萬噸，折舊廢鋼增加139萬噸，加工廢鋼增加92萬噸，總供應增加275萬噸，考慮到綠色低碳化發展趨勢，廢鋼產鋼量仍有提升空間。

綜上，2024年鋼材內需難有明顯增量，結構分化特征仍存，供應或小幅增加，總體仍以市場化運行為主。低利潤結構和需求弱復蘇難以驅動鋼廠及貿易企業積極補庫，各口徑庫存將維持中性偏低水平，投機需求不足繼續抑制價格波動率。預計2024年螺紋鋼價格中樞在3900元／噸，上半年原料供應偏緊，價格相對偏強，鋼廠維持低利潤狀態。（作者單位：宏源期貨）

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。