上周滬深A(yù)股市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)較大分化

上周滬深A(yù)股市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)較大分化，以科技股為代表的中小創(chuàng)大幅上漲，而主板市場(chǎng)有所回調(diào)。截至上周五收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)3254.53點(diǎn)，一周累計(jì)下跌1.05%；深證成指收?qǐng)?bào)10856.25點(diǎn)，一周累計(jì)上漲1.81%；創(chuàng)業(yè)板指收?qǐng)?bào)1772.01點(diǎn)，一周累計(jì)上漲6.18%。 行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、通信、電子、傳媒等行業(yè)漲幅居前，銀行、采掘、鋼鐵、食品飲料和房地產(chǎn)等板塊表現(xiàn)落后。 中金公司： 短期市場(chǎng)指數(shù)層面的波動(dòng)空間可能不會(huì)太大，市場(chǎng)仍將以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。風(fēng)格方面，價(jià)格和成交量趨勢(shì)指標(biāo)均發(fā)出相對(duì)看多中證500指數(shù)的信號(hào)，估值不貴、前景穩(wěn)健的龍頭可能成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)之一。 光大證券： 3月市場(chǎng)上漲概率較大，這一方面可能和政策預(yù)期催化有關(guān)，但更主要的因素應(yīng)該還是季節(jié)性特征所導(dǎo)致。建議重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)主題，如5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車(chē)、創(chuàng)新藥、芯片、半導(dǎo)體等。 聯(lián)訊證券： 仍然看好春耕行情，一是不確定因素的影響減弱，二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)增長(zhǎng)有利于做多邏輯延續(xù)，三是上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。市場(chǎng)風(fēng)格方面，短期或許是價(jià)值和成長(zhǎng)交替演繹。 中信證券： 目前A股市場(chǎng)處于預(yù)期重構(gòu)期，不確定性因素較多，又恰逢上市公司業(yè)績(jī)披露高峰期，市場(chǎng)波動(dòng)幅度將明顯加大。建議緊扣業(yè)績(jī)和龍頭邏輯，尋找預(yù)期瑕疵較少的主線，如大金融板塊和可選消費(fèi)白馬品種。 銀河證券： 目前投資者情緒處于波動(dòng)之中，受政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，疊加A股市場(chǎng)本身存在的調(diào)整修復(fù)需求，短期市場(chǎng)趨向回暖。可適當(dāng)配置超跌大盤(pán)股，關(guān)注有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和熱點(diǎn)催化的科技股。 招商證券： 進(jìn)入3月，投資者應(yīng)該更加注重防御，盡可能以低估值的周期品、稀缺的消費(fèi)和科技龍頭作為配置首選。 海通證券 中期向上趨勢(shì)不變輕風(fēng)格重龍頭 2018年的A股市場(chǎng)較2011年有實(shí)質(zhì)不同 目前市場(chǎng)的流動(dòng)性、基本面、估值水平和2011年有實(shí)質(zhì)不同，中期市場(chǎng)向上格局并未發(fā)生改變。 從流動(dòng)性來(lái)看，為應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期，央行在2010年10月到2011年7月期間連續(xù)5次加息；2017年我國(guó)貨幣政策保持穩(wěn)健中性，10年期國(guó)債到期收益率和CPI相比較歷史上大致相差1個(gè)百分點(diǎn)，有時(shí)也會(huì)高達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)。目前10年期國(guó)債到期收益率為3.84%，2018年CPI一致預(yù)期為2.4%，兩者相差1.44個(gè)百分點(diǎn)，表明宏觀流動(dòng)性仍然穩(wěn)健。 從基本面來(lái)看，2011年企業(yè)盈利能力改善源于需求擴(kuò)張，GDP同比從2009年一季度最低的6.4%回升至2010年一季度最高的12.2%，當(dāng)時(shí)A股公司歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比從2009年一季度最低的-26.2%回升至2010年一季度最高的61.4%；2016年以來(lái)我國(guó)GDP同比增速在6.7%到6.9%之間波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利能力改善趨勢(shì)更加明顯。全部A股公司凈利潤(rùn)累計(jì)同比已經(jīng)從2016年二季度的-4.7%提高到2017年三季度的18.3%，ROE也從9.4%回升到10.3%，這主要是源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提升和企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程加快。 從估值水平來(lái)看，2008年10月到2011年4月萬(wàn)得全A指數(shù)上漲134.2%，全部A股公司漲跌幅中位數(shù)為95.7%。2011年4月18日全部A股公司整體PE19.5倍，處在2005年以來(lái)估值從低到高的68%分位；2016年1月至今萬(wàn)得全A指數(shù)上漲21.0%，全部A股公司漲跌幅中位數(shù)為-1.7%，相較而言目前A股市場(chǎng)累計(jì)收益并不大。目前全部A股公司整體PE18.1倍，處在2005年以來(lái)估值從低到高的49%分位，PE處在10倍到20倍區(qū)間。參考2005年到2017年的數(shù)據(jù)，萬(wàn)得全A未來(lái)一年上漲概率為74.5%。 淡化市場(chǎng)風(fēng)格，重視行業(yè)龍頭 最近一周市場(chǎng)風(fēng)格偏向成長(zhǎng)，部分投資者擔(dān)憂市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)否走向另一個(gè)極端。我們認(rèn)為，中期市場(chǎng)將以?xún)r(jià)值龍頭攜手成長(zhǎng)龍頭為主線，全年市場(chǎng)風(fēng)格更加均衡。上周市場(chǎng)風(fēng)格突變更多源于相關(guān)政策預(yù)期以及部分價(jià)值龍頭公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，比如股票發(fā)行注冊(cè)制改革授權(quán)期限獲準(zhǔn)延至2020年、管理層對(duì)“獨(dú)角獸”企業(yè)IPO開(kāi)通綠色通道等。此外，老板電器公告顯示2017年歸母凈利同比增長(zhǎng)20.2%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的34.6%。洋河股份公告顯示2017年歸母凈利同比增長(zhǎng)13.2%，而市場(chǎng)一致預(yù)期為25.3%。 市場(chǎng)核心仍是估值和盈利水平的匹配，龍頭效應(yīng)不變。最近一周市場(chǎng)風(fēng)格更偏向成長(zhǎng)，核心源于目前價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)股的估值匹配度較為接近，但后市一旦出現(xiàn)擾動(dòng)因素，短期市場(chǎng)風(fēng)格就會(huì)出現(xiàn)蹺蹺板現(xiàn)象。從估值與盈利水平的匹配度來(lái)看，代表價(jià)值龍頭的上證50指數(shù)2017年、2018年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)同比增速、目前PE分別為12%、11%、11.7倍，中證100為14%、11%、13.1倍，代表成長(zhǎng)龍頭的中小板指為17%、25%、32.0倍，中證500為45%、25%、27.7倍，顯示各指數(shù)估值和盈利水平均比較匹配。雖然上周成長(zhǎng)股走勢(shì)強(qiáng)勁，但是在成長(zhǎng)股內(nèi)部依舊是龍頭占優(yōu)，成長(zhǎng)股龍頭漲幅居前源于估值和盈利水平的匹配度較佳。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入由大到強(qiáng)階段，隨著行業(yè)擴(kuò)容空間收窄和集中度不斷提升，龍頭公司將脫穎而出，市場(chǎng)風(fēng)格有望由價(jià)值龍頭擴(kuò)散到成長(zhǎng)龍頭，兩者攜手前行。 春播時(shí)節(jié)，市場(chǎng)風(fēng)格將更均衡 中期向上趨勢(shì)不變。短期市場(chǎng)回調(diào)較為充分，目前處在盤(pán)整蓄勢(shì)階段，中期向上趨勢(shì)不變。隨著3月份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露、相關(guān)政策預(yù)期落地，向上行情有望再度展開(kāi)，目前正是春播時(shí)節(jié)。 配置方面，堅(jiān)持業(yè)績(jī)?yōu)橥酰袌?chǎng)風(fēng)格將更均衡。經(jīng)歷近期震蕩調(diào)整后，目前價(jià)值和成長(zhǎng)龍頭盈利和估值水平的匹配度正在靠攏，市場(chǎng)風(fēng)格將更均衡。堅(jiān)持業(yè)績(jī)?yōu)橥?，價(jià)值板塊中金融尤其是銀行股性?xún)r(jià)比最高，成長(zhǎng)風(fēng)格建議關(guān)注先進(jìn)制造、新興消費(fèi)領(lǐng)域，細(xì)分行業(yè)有電子、通信、醫(yī)藥等。 天風(fēng)證券 面臨三級(jí)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)股行情或貫穿上半年 目前來(lái)看，布局低估值成長(zhǎng)龍頭股的時(shí)機(jī)已經(jīng)來(lái)臨，未來(lái)成長(zhǎng)股將面臨風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖、3月到4月的業(yè)績(jī)提升、6月到7月的利率和風(fēng)格波動(dòng)三級(jí)驅(qū)動(dòng)，本輪成長(zhǎng)股行情至少可以貫穿上半年，并非只是短期超跌反彈。 第一級(jí)驅(qū)動(dòng)：風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖 首先我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行度量，我們選取滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板指三個(gè)指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，分別代表藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股?？梢钥吹?，目前滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的絕對(duì)值仍然要高于中證500和創(chuàng)業(yè)板指，但相對(duì)于以往而言，滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于均值以下，而中證500和創(chuàng)業(yè)板指則處于均值之上。這說(shuō)明目前滬深300的風(fēng)險(xiǎn)偏好中性偏高，中證500和創(chuàng)業(yè)板指的風(fēng)險(xiǎn)偏好則偏低。基于2018年盈利預(yù)期，中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率都將創(chuàng)出2010年以來(lái)新高，也就是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)偏好將創(chuàng)歷史新低。 我們從相對(duì)角度已經(jīng)論證了成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好處于歷史偏低水平，但從絕對(duì)值角度來(lái)看，成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好還是高于大盤(pán)藍(lán)籌股。而如果考慮成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為目前成長(zhǎng)股的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好也已經(jīng)低于藍(lán)籌股。 此外，2018年1月初以來(lái)，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF和南方中證500ETF分別獲得25億份和6億份申購(gòu)，估算對(duì)應(yīng)的金額分別為37億元和30億元，創(chuàng)業(yè)板份額大幅上升83%。 同時(shí)，近期資本市場(chǎng)加大對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持力度，這是成長(zhǎng)股風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖的最關(guān)鍵因素。 第二級(jí)驅(qū)動(dòng)：業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒓涌?從近期的行業(yè)景氣數(shù)據(jù)和上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，隨著相關(guān)政策對(duì)培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的關(guān)注，我們跟蹤的中小創(chuàng)和成長(zhǎng)性行業(yè)龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況要好于市場(chǎng)整體，并有相當(dāng)部分公司呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)跡象。 截至3月2日，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司2017年業(yè)績(jī)快報(bào)已全部披露。從整體情況來(lái)看，中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年凈利潤(rùn)增速分別為23.8%和14.2%。此外，目前中小板和創(chuàng)業(yè)板已披露一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司有89家，其中增速在30%以上的公司共有73家。 第三級(jí)驅(qū)動(dòng)：利率下降、數(shù)據(jù)波動(dòng) 我們認(rèn)為在今年年中的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)和利率環(huán)境將出現(xiàn)一定變化，屆時(shí)將有兩個(gè)層面因素對(duì)成長(zhǎng)股產(chǎn)生積極影響：第一個(gè)是市場(chǎng)整體利率水平將出現(xiàn)回落，有關(guān)利率上升的市場(chǎng)預(yù)期將得以扭轉(zhuǎn)。第二個(gè)是投資增長(zhǎng)、PPI等數(shù)據(jù)將出現(xiàn)波動(dòng)。這兩個(gè)因素將分別從絕對(duì)和相對(duì)角度，推動(dòng)成長(zhǎng)股行情的進(jìn)一步演繹。 我們?cè)谶x擇成長(zhǎng)性行業(yè)時(shí)有兩個(gè)維度，其一是從行業(yè)景氣角度，優(yōu)選景氣度高，或者出現(xiàn)改善的；其二是從估值角度，優(yōu)選低估值行業(yè)。在景氣度高的行業(yè)中，相對(duì)看好新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈、通信設(shè)備中的5G產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)防軍工、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)；低估值行業(yè)中，相對(duì)看好傳媒和環(huán)保行業(yè)。 個(gè)股選擇上，從基本面和市場(chǎng)環(huán)境角度，建議投資者在成長(zhǎng)股中優(yōu)選“三有”龍頭。 東北證券 波動(dòng)增大增加均衡配置 上周A股市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化現(xiàn)象，對(duì)于后市走勢(shì)，當(dāng)前需要從兩方面觀察市場(chǎng)：一是成交規(guī)模能否在偏低區(qū)域進(jìn)行更充分調(diào)整，二是市場(chǎng)情緒的緩解需要進(jìn)一步確認(rèn)。 上周滬深兩市日均成交額較前一周增加1100億元，擴(kuò)張至4400億元。在我們對(duì)市場(chǎng)成交額的觀察框架中，市場(chǎng)在大多數(shù)時(shí)間里處于存量資金格局下。因此，在調(diào)整過(guò)程中若兩市成交額能充分收縮至低位，則存量資金就能夠再次獲得對(duì)市場(chǎng)的支持空間，也就會(huì)出現(xiàn)更好的買(mǎi)入信號(hào)。上周前兩個(gè)交易日成交額較快擴(kuò)張，顯示在春節(jié)效應(yīng)消除后市場(chǎng)情緒未能完全收縮至底部。隨著指數(shù)繼續(xù)震蕩，上周后半周市場(chǎng)成交再次收縮。若成交萎縮趨勢(shì)能夠持續(xù)，未來(lái)1到2周有望正式觸及博弈存量指標(biāo)的底部。 從我們所追蹤的情緒指標(biāo)來(lái)看，權(quán)重指數(shù)所對(duì)應(yīng)的指標(biāo)上軌還在緩慢上行，而創(chuàng)業(yè)板所對(duì)應(yīng)的指標(biāo)上軌率先企穩(wěn)。市場(chǎng)風(fēng)格方面，上周成長(zhǎng)股明顯占優(yōu)，市場(chǎng)資金也出現(xiàn)向成長(zhǎng)板塊集中跡象，成長(zhǎng)板塊成交占比上升至近兩年來(lái)的前1%分位。預(yù)計(jì)成長(zhǎng)板塊的反彈行情已進(jìn)入偏后程，板塊成交占比從高位回落可以看作風(fēng)格切換的拐點(diǎn)。 新年以來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，我們的觀察顯示，在市場(chǎng)波動(dòng)率上升時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格的波動(dòng)率也在上升，意味著均衡配置價(jià)值上升。也即在市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)，均衡配置為最優(yōu)，持續(xù)穩(wěn)定風(fēng)格為次優(yōu)，追逐風(fēng)格輪動(dòng)則風(fēng)險(xiǎn)最大，回顧今年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)也是如此。 湘財(cái)證券 市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)震蕩反彈 上周A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，主要有三方面原因：一是受外圍市場(chǎng)持續(xù)下跌影響，二是2月份PMI數(shù)據(jù)影響相關(guān)預(yù)期，三是技術(shù)形態(tài)上面臨年線壓力，有整固需要。 本周市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)震蕩反彈，建議投資者重個(gè)股，淡化指數(shù)和風(fēng)格。 首先，從資金面來(lái)看，上周央行實(shí)現(xiàn)凈投放1200億元，市場(chǎng)資金面仍然處于穩(wěn)健中性環(huán)境中。 其次，從政策面來(lái)看，一方面政策預(yù)期加強(qiáng)，或?qū)⒋呋袌?chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；另一方面，上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定、養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引、改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的指導(dǎo)意見(jiàn)等的發(fā)布，顯示管理層對(duì)A股市場(chǎng)的呵護(hù)意愿，對(duì)市場(chǎng)釋放出積極信號(hào)，同時(shí)也有助于提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)投資者注重價(jià)值投資。 再者，截至3月1日，融資融券余額較2月28日增加31.92億元，顯示投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好在持續(xù)回升。 此外，目前制造業(yè)總體擴(kuò)張態(tài)勢(shì)依然向好，2月份相關(guān)數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)與春節(jié)因素?cái)_動(dòng)有關(guān)。 最后，目前已進(jìn)行2018年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司有98家，其中79家預(yù)增，占比為80.6%?？梢钥吹剑珹股公司盈利水平改善趨勢(shì)較為明顯，有利于市場(chǎng)估值提升。 配置方面，建議從結(jié)構(gòu)性、邊際性以及轉(zhuǎn)型角度關(guān)注投資機(jī)會(huì)。在個(gè)股選擇上，質(zhì)地優(yōu)良、盈利能力較強(qiáng)的藍(lán)籌股、龍頭股機(jī)會(huì)更大。 華泰證券 延續(xù)震蕩關(guān)注龍頭公司 從2016年四季度開(kāi)始我國(guó)利率水平處于上行態(tài)勢(shì)，影響了部分行業(yè)的估值提升空間。我們判斷今年年中利率水平將開(kāi)始下降，而這將是今年A股市場(chǎng)最大的驅(qū)動(dòng)力，估值重估行情有望逐漸展開(kāi)。 2月制造業(yè)PMI總體延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)：一是高技術(shù)制造業(yè)繼續(xù)加快發(fā)展，二是裝備制造業(yè)擴(kuò)張加速，三是大型企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。而在節(jié)日效應(yīng)和消費(fèi)升級(jí)影響下，2月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于較高景氣區(qū)間，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)。 在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空和春節(jié)前流動(dòng)性保持平穩(wěn)等利好因素影響下，今年A股市場(chǎng)開(kāi)門(mén)紅。而2月市場(chǎng)在經(jīng)歷了美股“黑天鵝”事件后大幅震蕩，目前在政策預(yù)期帶動(dòng)下風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，市場(chǎng)出現(xiàn)反彈。我們認(rèn)為，與2018年1月到2月不同的是，3月份A股市場(chǎng)的不確定性將隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、A股公司年報(bào)、美聯(lián)儲(chǔ)加息等信息的明確而有所化解。3月份A股市場(chǎng)將以震蕩為主，風(fēng)格上不會(huì)出現(xiàn)較大變化，建議繼續(xù)關(guān)注龍頭股為主。 市場(chǎng)配置方面，在通脹預(yù)期下，看好盈利改善趨勢(shì)確定性較強(qiáng)的銀行和消費(fèi)后周期板塊的投資機(jī)會(huì)，具體可關(guān)注傳媒、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的基本面優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。主題投資方面，目前處于政策預(yù)期加強(qiáng)階段，建議聚焦五大方向：智能制造、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略、生態(tài)環(huán)保、軍民融合和國(guó)企改革。此外，可繼續(xù)把握債轉(zhuǎn)股、環(huán)保限產(chǎn)、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)、5G等概念板塊機(jī)會(huì)。 國(guó)泰君安 情緒逐漸修復(fù) 看好反彈行情 一、成長(zhǎng)股階段性占優(yōu)，存量博弈輪動(dòng)格局仍在延續(xù) 滬深A(yù)股市場(chǎng)自2月12日反彈以來(lái)成長(zhǎng)股相對(duì)占優(yōu)，總體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于春耕階段。前期在美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加速預(yù)期下美股大幅回調(diào)，疊加金融監(jiān)管進(jìn)一步推進(jìn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，A股市場(chǎng)波動(dòng)加大。但這種震蕩主要是受到了事件性因素影響，隨著市場(chǎng)情緒的企穩(wěn)修復(fù)，市場(chǎng)有望重回升勢(shì)。 從近期市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)仍然處于春耕階段，更多將呈現(xiàn)存量博弈輪動(dòng)格局。在政策預(yù)期催化下，前期滯漲的成長(zhǎng)股階段性走強(qiáng)，但這有別于基于熱度擴(kuò)散所形成的市場(chǎng)格局，成長(zhǎng)股階段性占優(yōu)并不具有市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變層面的意義。 二、海外不確定因素增加 目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍在繼續(xù)，但隨著美國(guó)通脹、薪酬等數(shù)據(jù)的發(fā)布，市場(chǎng)上有關(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快的擔(dān)憂也趨于升溫。 此外，貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭將提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程形成擾動(dòng)，對(duì)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)有一定影響。 三、市場(chǎng)情緒修復(fù)，4月初之前市場(chǎng)仍將以反彈為主 短期來(lái)看，A股公司2017年年報(bào)業(yè)績(jī)以及政策預(yù)期仍是近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。一方面，有關(guān)金融體系的監(jiān)管政策預(yù)計(jì)將適時(shí)發(fā)布，資管新規(guī)等其他配套細(xì)則將陸續(xù)出臺(tái)。此外，管理層擬加大強(qiáng)制退市的執(zhí)行力度、對(duì)重組上市交易加強(qiáng)監(jiān)管等一系列措施，有利于推動(dòng)上市公司優(yōu)勝劣汰。另一方面，在政策支持預(yù)期加大背景下，關(guān)于“獨(dú)角獸”公司進(jìn)入A股市場(chǎng)的討論升溫，有望為市場(chǎng)注入新的催化因素。 綜合來(lái)看，市場(chǎng)情緒將不斷修復(fù)，4月初之前市場(chǎng)仍將以反彈為主。 四、存量格局下宜均衡配置 近期成長(zhǎng)股階段性占優(yōu)，但這只是市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，并不是市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變，在存量格局下投資者宜均衡配置。以全年視角來(lái)看，金融、地產(chǎn)板塊雖然仍有上行空間，但更宜在下行過(guò)程中加倉(cāng)。其中，銀行股將受益于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)化解、行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、凈息差與不良率繼續(xù)改善，從而驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)；房地產(chǎn)行業(yè)在低庫(kù)存背景下行業(yè)景氣預(yù)期上修，行業(yè)集中度也將繼續(xù)提升，為板塊帶來(lái)催化契機(jī)。 此外，隨著在市場(chǎng)震蕩調(diào)整過(guò)程中估值與業(yè)績(jī)匹配度的更加合理，將為制造業(yè)中的TMT品種提供相關(guān)配置機(jī)會(huì)。 申萬(wàn)宏源 底部區(qū)域尚待夯實(shí) 3月到4月的A股市場(chǎng)主線將是應(yīng)對(duì)“4月決斷”，即圍繞基本面驗(yàn)證和催化政策的兌現(xiàn)展開(kāi)行情，短期市場(chǎng)風(fēng)格向成長(zhǎng)股切換也是市場(chǎng)邊際因素出現(xiàn)變化的結(jié)果。一方面，成長(zhǎng)方向的催化政策密集兌現(xiàn)。另一方面，個(gè)別白馬公司年報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，由點(diǎn)及面引發(fā)價(jià)值白馬板塊總體業(yè)績(jī)預(yù)期下修。 我們重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)意義深遠(yuǎn)的改革：1)“獨(dú)角獸”公司IPO“即報(bào)即審”預(yù)期增強(qiáng)，且VIE結(jié)構(gòu)限制可能被打破，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭A股上市通道逐漸打開(kāi)。這一政策的積極意義有兩個(gè)方面：一方面，隨著“獨(dú)角獸”公司的不斷發(fā)行上市，A股市場(chǎng)有望充分享受全球科技景氣紅利；另一方面，這是管理層扶植新經(jīng)濟(jì)的又一重大舉措，有利于市場(chǎng)更加聚焦已經(jīng)證明了市場(chǎng)空間、核心競(jìng)爭(zhēng)力和商業(yè)模式的細(xì)分龍頭。2)管理層就修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》公開(kāi)征求意見(jiàn)，成分指數(shù)不斷新陳代謝的自我優(yōu)化進(jìn)程可能因此加速。 盡管政策預(yù)期對(duì)成長(zhǎng)板塊的支撐依然有力，但在3月下旬業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口逐漸打開(kāi)后，屆時(shí)成長(zhǎng)板塊整體行情將有所減弱，個(gè)股將明顯趨向分化。從量化角度可以看到，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300占優(yōu)局面仍將繼續(xù)，但現(xiàn)在的行情演繹可能已經(jīng)過(guò)半。 綜合來(lái)看，近期來(lái)自海外的擾動(dòng)因素明顯增加，因此，底部區(qū)域的夯實(shí)仍需要時(shí)間，市場(chǎng)可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，下一階段的重點(diǎn)應(yīng)放在一季報(bào)個(gè)股行情上。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。