公開市場停擺13天 降準論升溫

央行公開市場操作的連續停擺，再次引發市場對于降準的討論。4月8日，央行發布公告稱，當天公開市場不開展逆回購操作，當日無逆回購到期。這是央行連續13個工作日未開展逆回購操作。在連續多日未投放流動性的同時，市場對央行降準的討論再度升溫，分析人士認為，央行4月應該不會降準，但可能會很快重啟逆回購操作，保持市場流動性穩定和市場短期利率的平穩。

　　央行13天“按兵不動”

　　對暫停公開市場操作的原因，央行解釋稱，“目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收金融機構繳存法定存款準備金等因素”。據統計，本周公開市場無逆回購到期，也無中期借貸便利(MLF)到期。這是央行連續13個工作日未開展逆回購操作。上周是2019年一季度最后一周，央行未開展逆回購操作，有1100億元逆回購到期，當周累計凈回籠1100億元。從央行此前13次對暫停公開市場操作的表述可以看出，“流動性總量處于較高水平”被反復提及。

　　對央行暫停操作的原因，首創證券研發部總經理王劍輝分析認為，央行可能會在月底、加上清明小長假之前稍作一些公開市場操作調整，以保證假期市場流動性的充裕，更多的操作應該還是等到5月中下旬，為年中6月期間市場可能產生的一些波動提前做準備。民生銀行首席研究員溫彬指出，盡管央行已經連續13日暫停逆回購操作，不過為了緩解當前資金面的壓力，預計不久央行便會重啟逆回購操作，這樣有助于市場利率的穩定。

　　資金面壓力猶存

　　季末月初時點來臨，市場資金面流動性壓力仍在，4月8日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)多數走高，其中隔夜Shibor利率上漲1.1個基點至1.428%，1周Shibor利率上漲幅度最大，上漲6.5個基點至2.483%，2周Shibor利率上漲0.2個基點至2.378%，1個月Shibor利率下跌1.4個基點至2.65%，3個月Shibor利率下跌0.4個基點至2.754%。

　　“從資金面來看，央行加大了公開市場操作以后總體資金面是趨穩的，究竟用降準置換中期借貸便利還是進一步續作中期借貸便利，可能需要央行進行權衡。目前我們還是需要通過降準來置換中期借貸便利進一步地降低金融機構的融資成本。不過，央行也可以通過TMLF的方式進行定向引導金融機構增加對民營小微企業的貸款。同時因為TMLF的利率要低于MLF，這也有助于降低實體的融資成本。”溫彬說道。

　　債券市場方面，4月3日，財政部續發三年期、七年期國債，中標利率分別為2.7879%、3.2179%，邊際利率分別為2.9082%、3.2959%，投標倍數分別為1.52、1.58，大幅低于市場預期，當日國債期貨收盤跌0.55%，中債十年國債和國開債收益率分別上行6.5BP和5.75BP。中信建投證券分析認為，進入二季度，地方債發行壓力不減，預計發行規模將超過一季度，國債發行規模大幅擴大，利率債供給壓力進入高峰期；而流動性方面，前期降準資金大部分經過MLF到期被動回籠，央行公開“辟謠”后市場對貨幣寬松預期下調，而4月仍面臨MLF到期(4月17日)以及繳稅(4月18日)雙重壓力，流動性壓力增大，強化了二季度利率債供給側壓力。從一季度經驗來看，央行1月降準并維持一季度流動性寬松是化解地方債提前發行壓力的主要原因。

　　降不降準？

　　雖然降準謠言已過，但此次央行超乎尋常的強勢舉動也引發業內討論。消息面上，4月8日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于促進中小企業健康發展的指導意見》中提到，完善中小企業融資政策，進一步落實普惠金融定向降準政策；進一步完善債券發行機制，實施民營企業債券融資支持工具。分析人士認為，當前階段債券市場多頭的核心理由就是降準，4月降準空間仍有預期。

　　有市場觀點指出，隨著市場對美聯儲加息預測次數的降低，對我國央行來說，意味著貨幣政策受美聯儲的約束也在下降，不僅近期重啟逆回購的可能性增加，降準、降息的空間也有望擴大。而各大券商研究團隊市場對降準時間節點也意見不一。中信證券明明債券研究團隊發布報告稱，從4月和二季度的流動性缺口角度來看，降準預期的升溫是存在一定合理性的。而國泰君安覃漢團隊則持相反態度，認為目前市場上對4月是否降準存在爭議，考慮到央行已經明確辟謠，為避免導致市場預期混亂，4月進行降準的概率變得很低。

　　王劍輝則表示，如果在二三季度之間，企業經營出現較大的滑坡，且效益出現顯著下降，可能會有50到100個基點的降準，大概一次兩次左右。溫彬也指出，“總體來看，央行4月應該不會降準，但可能會很快重啟逆回購，保持市場流動性穩定和市

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