金價新引擎！降息預期點燃黃金上漲動能，邊際需求如何主導定價？

中信建投證券最新研究報告指出，黃金定價機制正回歸傳統(tǒng)供需框架，其中邊際需求對價格的影響力顯著增強。報告顯示，黃金年產(chǎn)量長期穩(wěn)定在3600噸左右，供給端剛性特征明顯，因此需求端尤其是邊際需求成為黃金定價的核心變量。

從需求結(jié)構(gòu)看，黃金需求主要分為三大板塊：私人部門消費需求（如珠寶、工業(yè)用金）、私人部門投資需求（含歐美ETF、金條金幣等）及官方購金需求。其中，歐美ETF需求作為私人部門投資的核心載體，過去長期主導黃金的邊際需求變動，其投資框架與美國國債實際利率呈現(xiàn)強相關性——實際利率下行周期，ETF持倉往往顯著增加，推動金價上行。

報告特別強調(diào)，當前宏觀環(huán)境正發(fā)生關鍵轉(zhuǎn)變。美國通脹持續(xù)回落疊加勞動力市場韌性減弱，美聯(lián)儲下半年降息預期持續(xù)升溫。若降息周期開啟，名義利率與實際利率的同步下行將重塑市場風險偏好，降低持有黃金的機會成本。在此背景下，歐美ETF需求的邊際增量有望重新激活，成為推動金價上漲的重要驅(qū)動力。

報告還指出黃金需求結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)多元化趨勢。除傳統(tǒng)投資需求外，新興市場央行購金需求持續(xù)攀升，2023年全球央行購金量已突破1000噸，成為支撐黃金需求的重要力量。這種"雙輪驅(qū)動"格局（私人投資+官方購金）將進一步強化邊際需求對金價的解釋力度。

分析認為，在美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的關鍵窗口期，黃金的避險屬性與抗通脹特性將再度凸顯。投資者需重點關注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)（如CPI、非農(nóng)就業(yè)）及美聯(lián)儲政策信號，這些因素將直接影響實際利率走勢，進而決定黃金邊際需求的強弱變化。報告建議，在降息預期升溫階段，可適度關注黃金資產(chǎn)的配置價值，以捕捉利率下行帶來的價格紅利。

總體而言，中信建投證券的報告揭示了黃金定價邏輯的深層演變：當供給端保持穩(wěn)定時，需求端的邊際變化（尤其是與實際利率強相關的投資需求）將成為金價波動的核心引擎。而當前宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變，正為這一邏輯的兌現(xiàn)創(chuàng)造有利條件。

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