滬鋁：考驗成本支撐

提要

國內鋁價走向主要依賴內部市場表現。下游消費即將停滯，庫存進入再次累積階段，鋁絕對價格將再次下探。不過，在供給側改革背景下，鋁價跌幅將受到限制。

近期，鋁錠社會庫存增加并不明顯，現貨貼水水平較前一個月有所收斂，加上倫鋁強勢支撐，滬鋁在14700元/噸上下整理。不過，隨著鋁錠進入季節性累庫階段，鋁市將再次受到考驗。但在供給側改革約束下，成本支撐力度較強，將在一定程度上限制鋁價跌幅。

外強內弱格局延續

全球市場方面，電解鋁處于供應短缺狀態。世界金屬統計局數據顯示，去年1—11月，全球電解鋁市場供應短缺157.3萬噸，而2016年全年短缺98.5萬噸。目前，國內供應仍過剩，而我國以外的地區整體偏緊。去年歐盟28國以及北美自由貿易協定區鋁產量同比下降，加拿大abi公司勞資糾紛或減產30萬噸，而國外2018年全年新建電解鋁產能還不到30萬噸，這將加劇國外市場的緊張局面。

反觀國內，隨著工信部明確電解鋁企業產能置換的通知，2017年因政策因素推遲的在建產能將逐步投產。根據阿拉丁和上海有色網調研數據，今年一季度我國將投產電解鋁產能140.2萬噸，新投產能主要集中在內蒙古和廣西兩地。在國內需求平穩狀況下，供應卻在增加。同時，國內外市場貨物流轉不順暢，使得國內過剩的鋁及鋁材等較難流入國外市場，外強內弱格局將持續。

但是我們也要注意到外強內弱格局的反身性，前期外盤強支撐甚至推漲國內鋁價，一旦外盤調整，反會拖累國內價格。目前，美元指數技術性反彈，美國10年期美債收益率升至2.7%的關鍵點位，恐慌指數VIX也在上漲，避險情緒隨時會拖累風險資產，比如鋁，值得投資者關注。

需求基本停滯

按照往年慣例，春節期間冶煉廠不停產，下游加工企業節前放假停產，需求基本停滯。同時，由于鐵路運力緊張和天氣因素影響，冶煉廠春節前后庫存累積，這些積壓的庫存節后會大量轉移到庫存集散地。隨著節后下游陸續開工，庫存逐漸被消化，所以春節前后是一個傳統的季節性累庫階段。據統計，往年春節前兩周至正月十五這段時間鋁錠現貨庫存會累積30萬—50萬噸，目前社會庫存水平在170多萬噸的歷史高位，一季度庫存有可能累積到220萬噸。

下游加工企業一般在節前會有備貨高峰。1月鋁錠社會庫存累積增速放緩，但是從近日情況來看，廣東地區鋁棒加工企業近半已經放假，江西、河南地區下周開始也會相繼放假，庫存累積大幕將重新開啟，鋁價再次下探。

安全邊際明朗

當企業面臨虧損時，聯合減產更易達成共識，預計氧化鋁價格已經接近底部附近，大幅度下探的可能性不大。預焙陽極市場供應將繼續保持高位偏強運行。除了新疆煤炭價格單獨計算外，其他省份的電解鋁企業自備電廠大多從市場采購煤炭，目前秦皇島動力煤市場價保持平穩，

電解鋁企業用電費用主流為0.28—0.33元/噸。我們以氧化鋁價格為2800元/噸計算，考慮西北地區鋁錠運往華東華南等消費地運費，電解鋁生產完全成本如下：鋁價安全邊際為13800元/噸，絕對安全邊際為13200元/噸。

綜上所述，鋁市外強內弱格局因傳導不暢將長期存在，國內鋁市走向主要依賴內部市場表現。下游消費在春節即將停滯，庫存進入再次累積階段，鋁絕對價格將再次下探尋求新的平衡。不過，在供給側改革約束下，鋁價安全邊際變得清晰，已不足以導致市場恐慌。當價格觸及成本區域導致產能投放不及預期時，價格就有了再次上漲的動力。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。