聚丙烯：趨勢(shì)性下行概率大

成本支撐減弱

去年下半年以來(lái)，原油價(jià)格走出單邊上漲行情，從時(shí)間上來(lái)看，原油價(jià)格上漲和聚丙烯價(jià)格見(jiàn)底上漲的時(shí)間節(jié)點(diǎn)基本吻合，我們發(fā)現(xiàn)，去年至今兩者的相關(guān)性為0.7035，呈現(xiàn)出較高的正相關(guān)性。另一方面，受環(huán)保巡查和進(jìn)口限制等政策影響，煤炭供應(yīng)出現(xiàn)較大的缺口，去年下半年以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格也出現(xiàn)較大幅度的上漲，與聚丙烯價(jià)格同樣呈現(xiàn)出較高的相關(guān)性。這說(shuō)明成本上升是聚丙烯價(jià)格上漲的重要因素。不過(guò)，未來(lái)原油和煤炭?jī)r(jià)格走弱的概率較大，成本對(duì)于聚丙烯價(jià)格的支撐作用將會(huì)逐漸減弱。

原油方面，OPEC2月月報(bào)預(yù)估，2018年一季度全球原油需求為9723萬(wàn)桶/日，供給為9796萬(wàn)桶/日（非OPEC原油供應(yīng)5912萬(wàn)桶/日，OPEC供應(yīng)3240萬(wàn)桶/日，OPEC非常規(guī)油氣644萬(wàn)桶/日），供應(yīng)過(guò)剩73萬(wàn)桶/日。由于需求進(jìn)入淡季，一季度全球原油供應(yīng)由之前的緊平衡轉(zhuǎn)為略微過(guò)剩。據(jù)了解，今年以來(lái)美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存及成品油庫(kù)存均出現(xiàn)小幅回升態(tài)勢(shì)。同時(shí)，截至2月16日，美國(guó)的活躍鉆井?dāng)?shù)達(dá)到975座，仍然在持續(xù)增加，非OPEC的供應(yīng)壓力或開(kāi)始顯現(xiàn)。此外，雖然美元指數(shù)呈現(xiàn)單邊下行的態(tài)勢(shì)，但是考慮到美國(guó)的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好，因此美國(guó)3月份加息的概率較大，這將階段性地提振美元壓制原油價(jià)格。整體而言，原油的回調(diào)仍然沒(méi)有結(jié)束，這將壓低油制聚丙烯的成本。

煤炭方面，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)對(duì)于煤炭的需求也在下降。同時(shí)，政府前期規(guī)定主要供電企業(yè)煤炭庫(kù)存必須保證20天用量，而伴隨著企業(yè)的累庫(kù)，企業(yè)基本上達(dá)到了既定用量，后期的剛性補(bǔ)庫(kù)需求或下降。此外，隨著供暖季的結(jié)束，環(huán)保壓力將會(huì)緩解，煤炭供應(yīng)將會(huì)恢復(fù)。整體上，一季度煤炭?jī)r(jià)格或延續(xù)回調(diào)態(tài)勢(shì)，煤制聚丙烯成本重心也將下移。

累庫(kù)周期到來(lái)

進(jìn)口方面，去年12月廣義聚丙烯進(jìn)口量為410258.279噸，較上年同期下降68380.21噸，同比下降14.29%，為2016年3月以來(lái)同比降幅最大的月份。從目前的情況來(lái)看，一季度聚丙烯進(jìn)口量將延續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。首先，進(jìn)口廢舊塑料審批制度大大限制了聚丙烯回料的進(jìn)口；其次，由于春節(jié)及船期滯后等因素的影響，一季度進(jìn)口量往往是年內(nèi)的低點(diǎn)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，1月聚丙烯生產(chǎn)裝置檢修相對(duì)頻繁，停車檢修裝置涉及產(chǎn)能在238萬(wàn)噸左右，實(shí)際影響產(chǎn)量為11.75萬(wàn)噸。通常情況下，一季度要為下游備貨全力生產(chǎn)，聚丙烯市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足。加之目前油制聚丙烯利潤(rùn)在2500元/噸，煤制聚丙烯在3000元/噸，企業(yè)的生產(chǎn)積極性比較高。在此背景下，2月聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)裝置檢修有限。徐州海天的20萬(wàn)噸裝置和大唐的46萬(wàn)噸裝置都是臨時(shí)停車，周期僅為幾天，對(duì)于市場(chǎng)的供應(yīng)微乎其微。去年年底停車的錦西石化的15萬(wàn)噸裝置在春節(jié)后將會(huì)重啟。2月新增停車的僅有因故障臨時(shí)停車的東華能源的40萬(wàn)噸裝置。前期仍在停車的裝置也都以小裝置為主。因此，目前國(guó)內(nèi)聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)整體上仍然保持著極高的開(kāi)工負(fù)荷，2月市場(chǎng)供應(yīng)量將會(huì)超出1月。

庫(kù)存方面，目前聚丙烯庫(kù)存處于偏低水平，主要由于今年春節(jié)較晚，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)推遲所致。截至2月8日，聚丙烯石化庫(kù)存為4.66萬(wàn)噸，較去年同期下降6.36萬(wàn)噸，同比下降57.71%；貿(mào)易商庫(kù)存為2.37萬(wàn)噸，較去年同期下降17.37萬(wàn)噸，同比下降87.99%；社會(huì)庫(kù)存為25.995萬(wàn)噸，較去年同期下降31.808萬(wàn)噸，同比下降55.03%。春節(jié)后下游的補(bǔ)庫(kù)行為將對(duì)聚丙烯需求產(chǎn)生促進(jìn)作用，加之目前石化庫(kù)存偏低，石化企業(yè)大概率會(huì)采取挺價(jià)惜售的策略。不過(guò)，春節(jié)聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)，而下游企業(yè)則大面積停車，因此石化企業(yè)自身供給壓力加大，挺價(jià)能力將會(huì)受到一定制約。

整體來(lái)看，聚丙烯供給端呈現(xiàn)多空交織的態(tài)勢(shì)，一方面高開(kāi)工負(fù)荷使得市場(chǎng)供應(yīng)充足，另一方面偏低庫(kù)存引起的節(jié)后補(bǔ)庫(kù)會(huì)造成階段性的供給短缺。不過(guò)，考慮到聚丙烯進(jìn)入累庫(kù)周期，市場(chǎng)供應(yīng)充裕仍將是主旋律。

需求難有好轉(zhuǎn)

春節(jié)過(guò)后，下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)行為短期內(nèi)會(huì)提振聚丙烯的需求，但是聚丙烯下游的整體需求卻難以樂(lè)觀。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，聚丙烯下游塑編開(kāi)工負(fù)荷為55%，與去年春季前持平；共聚注塑開(kāi)工負(fù)荷為60%，較去年春節(jié)前下降5%；BOPP開(kāi)工負(fù)荷為60.5%，較去年春節(jié)前下降4.5%。

具體來(lái)看，塑編方面，隨著二季度工業(yè)品淡季的到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于塑編帶的需求將進(jìn)入淡季，而春節(jié)快遞高峰期的結(jié)束，則進(jìn)一步加劇了這一現(xiàn)象。注塑方面，下游主要以汽車和家電消費(fèi)為主，去年房地產(chǎn)消費(fèi)重燃，刺激了家電的需求，通常情況下，家電的需求相較房地產(chǎn)的需求滯后半年左右，因此一季度家電的需求已經(jīng)臨近尾聲。而考慮到市場(chǎng)對(duì)于注塑的備貨還要提前，當(dāng)前實(shí)際的刺激作用已經(jīng)結(jié)束。加之為遏制房地產(chǎn)泡沫，多城市推出限購(gòu)措施，因此后市注塑消費(fèi)下滑的概率較大。筆者認(rèn)為二季度聚丙烯下游消費(fèi)相對(duì)疲軟，對(duì)于聚丙烯價(jià)格的支撐作用也將減弱。

綜上所述，隨著供給的恢復(fù)以及需求的走淡，原油和煤炭?jī)r(jià)格的跌勢(shì)或延續(xù)，聚丙烯的成本支撐力度將減弱，價(jià)格重心會(huì)下移。同時(shí)，企業(yè)的高負(fù)荷生產(chǎn)以及累庫(kù)周期的到來(lái)決定了后期市場(chǎng)的供應(yīng)相對(duì)充裕，這是影響聚丙烯價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)因素。而需求淡季的來(lái)臨將使得市場(chǎng)以剛需采購(gòu)為主，需求端對(duì)于聚丙烯價(jià)格的支撐作用將減弱。基于上述判斷，筆者認(rèn)為后市聚丙烯價(jià)格將以下行為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。