225年全球鎳鋼市回顧與226年展望

概述：2025年國內精煉鎳產線繼續投產，精煉鎳過剩壓力加劇背景下出口明顯增加。鎳鐵方面，印尼鎳礦價格雖然維持高位但量級未有明顯限制，加之冶煉廠從菲律賓進口從而補充部分量級，鎳鐵產量維持高位，而下游不銹鋼增速放緩，鎳鐵轉向過剩。而新能源方面，三元消費量有所上升，但未來預期依舊不樂觀，產業等待新需求增量。在這一年里，各鎳品種的供應則有了空前的增長，尤其是近年來中資企業進入印尼并鋪開產業后，印尼鎳產品持續大量回流，鎳鐵市場過剩有所擴大；而鎳中間品產量及進口同樣增速明顯，但受鈷價以及硫酸鎳價格上漲影響，下半年國內MHP格局明顯收緊，價格系數明顯上漲。精煉鎳作為LME和SHFE唯一可稱為交割品的鎳產品種類，在過去一年里產量繼續增長，過剩量級無處消化導致LME以及SHFE鎳交割庫存持續增加。價格行情及利潤回顧鎳礦：2025年一季度雨季延遲，菲律賓鎳礦供應尚未恢復。下游國內鐵廠節前多有減產操作疊加原料備庫充足，鎳礦處于供需弱平衡。3月得益于終端鋼廠節后剛需采購鎳鐵，鎳鐵價格上探帶動礦價上漲；另一方面，印尼政府通過修改鎳礦內貿計價方式以及調整稅率，助推鎳礦價格上探趨勢。二季度至三季度，印尼鎳礦蘇拉威西礦區雨季未有消退，鎳礦供應偏緊，印尼自菲律賓采購鎳礦持續增量。四季度末，下游鎳鐵成交突破近五年新低，國內及印尼鐵廠均處利潤虧損，疊加年底將至，鐵廠生產積極性減弱，礦端價格也隨之走跌。。Ni:1.5%CIF均價56.06美元，同比上漲18.22%；Ni:0.9%低鋁高鐵CIF均價36.66美元，同比下降4.16%。鎳鐵：年內鎳鐵行情主要受鎳鐵供需、鎳鐵成本和下游不銹鋼行情共同影響。供需方面，年內不銹鋼需求增量并未有明顯改善，但印尼鎳鐵產線持續投產，疊加部分冰鎳產線投產鎳鐵，鎳鐵過剩壓力凸顯，成本壓制鎳鐵價格的核心矛盾。精煉鎳：進入2025年，年初印尼政策反復，但新稅收政策疊加礦端供應偏緊、宏觀情緒升溫，鎳價鎳價一度沖高至13.6W左右。其后受關稅政策影響，大宗商品普遍寬幅回落，鎳價深跌至近年來低點。2025年金川鎳平均升貼水為+2321元/噸，同比上漲4.41％；俄鎳平均升貼水為344元/噸，同比上漲289.01％；鎳豆平均升貼水為268元/噸，同比上漲124.04%；住友鎳平均升貼水為+2339元/噸，同比下跌35.11%；挪威鎳平均升貼水為+2925元/噸，同比下跌21.97%；金川出廠價平均價格為125217元/噸，同比下跌6.89%。供需格局回顧2025年全球原生鎳供應繼續增長，其中主要的增量依舊源自印尼，而其余地區減量有所放緩。一方面，高邊際產能以及基本退出，隨著印尼新增產能釋放，鎳市場競爭加劇。另一方面，貿易爭端導致鎳產品流通性有所下降，加之品種走勢有所分化，加拿大、巴西等地產量均有不同程度的增加。預計2025年全球原生鎳產量379.21萬噸，同比增長11.8%。2025年全球經濟增長繼續放緩，但得益于鎳價回落催生部分需求，全球原生鎳消費維持增長。從地區來看，中國仍是原生鎳消費第一大國，其中不銹鋼的消費增長仍是主要驅動力。2025年中國大陸原生鎳消費213.76萬金屬噸，同比增長4.7%。印尼方面，德龍不銹鋼維持低產量，而電池端整體進度緩慢，需求表現穩定。2026年印尼德龍有復產預期，以及榮耀金屬投產背景下，預計印尼鎳消費將有所增加。印度近年來維持增長，系需求驅動，但2025年增速有所放緩。歐洲方面整體經濟壓力偏大，鎳消費有所回落，2025年歐洲原生鎳消費27.62萬金屬噸，同比下降1.3%。?2026年展望從基本面來看，供應過剩壓力持續，結構性矛盾突出。供應端，增量主要來自成本優勢明顯的印尼MHP產能。其規劃產能龐大，將在2025-2027年間逐步釋放，將繼續成為壓制鎳價的重要力量。需求端則難覓強勁增長點。不銹鋼需求與房地產周期深度綁定，短期改善有限；而動力電池領域，盡管高鎳三元路線是固態電池的未來方向，但其規模化商用預計要到2030年，無法為2026年的鎳需求提供實質增量。因此，全球鎳市場預計將繼續處于過剩狀態，預計2026年全球原生鎳過剩量約為27萬鎳金屬噸。在過剩格局下，鎳價的底部將由邊際成本支撐。當前，印尼生產MHP到電積鎳一體化工藝因其副產品鈷收益巨大，綜合生產盈利仍然可觀，而RKEF高冰鎳一體化生產電積鎳成本將隨著鎳礦水漲船高，目前成本維持在125000元/噸附近。隨著MHP產能釋放帶動其成本曲線下移，鎳價的重心也將被拖拽下行。預計2026年滬鎳價格的核心運行區間將在100000-155000元/噸，對應LME鎳價運行區間在13000-20000美元/噸，相較于2023-2025的鎳價，呈現底部上移的走勢。2026年鎳價運行節奏和波動幅度，將很大程度取決于兩個關鍵變量：一是印尼政策的影響，特別是年度RKAB審批的具體配額數量、以及是否會出臺削減配額或限制新建產能等實質性措施，均可能引發階段性的供應緊張預期和價格反彈；二是高成本產能的出清速度，當前價格已使部分缺乏資源一體化優勢的產能陷入虧損，若虧損持續導致大規模停產，或將加速市場尋底過程，并為價格構筑更堅實的底部。綜合來看，2026年鎳價整體將維持震蕩，探底之路尚未走完。行情的波動主要來自印尼礦端政策的擾動與高成本產能出清進程的博弈，主要關注鎳礦配額是否能真正意義上改變市場供需格局，產業鏈利潤將繼續向擁有自有礦源或低成本產能的頭部企業集中。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。