銅市不具備走牛基礎(chǔ)

繼2017年年底倫敦LME年會(huì)后，此次香港LME亞洲年會(huì)期間，銅再次當(dāng)選最被看好品種，44%的參會(huì)人員認(rèn)為銅是下半年最具上漲潛力的金屬品種。

根據(jù)最近兩年香港LME亞洲年會(huì)的投票結(jié)果來(lái)看，最為看好的金屬往往當(dāng)年走勢(shì)不如預(yù)期。反而是不被看好的品種可能凸顯黑馬潛質(zhì)。去年年底市場(chǎng)認(rèn)為2018年銅價(jià)將會(huì)大牛，一方面是全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，另一方面是廢銅進(jìn)口將大幅下降，然而這兩點(diǎn)在一季度均被證偽。市場(chǎng)對(duì)于宏觀預(yù)期已由普遍樂(lè)觀下調(diào)為中性或偏悲觀，盡管廢銅進(jìn)口實(shí)物噸確實(shí)大幅下降，但由于廢六類(lèi)占比大幅上升，廢銅含銅品位的上升，導(dǎo)致金屬?lài)嵅⑽创蠓鶞p少。

本次在香港各大機(jī)構(gòu)舉辦的小規(guī)模交流會(huì)中，對(duì)于銅的看法并不如會(huì)議投票結(jié)果顯示的那樣樂(lè)觀，鎳成為最被看好的品種。多數(shù)參會(huì)的研究員和交易員并不認(rèn)同銅價(jià)的“超樂(lè)觀預(yù)期”，普遍認(rèn)為銅價(jià)將維持寬幅振蕩走勢(shì)，底部做多頂部不做空可能是比較有利的交易策略。

當(dāng)前來(lái)看，銅價(jià)在2018年全年走牛的長(zhǎng)線邏輯已經(jīng)被破壞，銅價(jià)將不斷處于“預(yù)期——證實(shí)或證偽——新預(yù)期——再證實(shí)或證偽”的循環(huán)過(guò)程，供應(yīng)、需求以及宏觀的邊際變化將成為博弈焦點(diǎn)。廢銅金屬?lài)嵾M(jìn)口量還會(huì)不會(huì)大幅下降、銅礦是否會(huì)罷工，供應(yīng)是否充裕以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)等都是值得探討的熱點(diǎn)問(wèn)題。

一季度國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量同比增加20萬(wàn)噸，而今年新投產(chǎn)產(chǎn)能多集中在下半年，不免令市場(chǎng)猜測(cè)精銅增量全年是否會(huì)大幅增加。

目前去年的新建項(xiàng)目運(yùn)行情況良好，對(duì)當(dāng)前精銅增量貢獻(xiàn)較多，而今年下半年仍有新項(xiàng)目投產(chǎn)，因此冶煉需求增量有所上升，但我們認(rèn)為總體上調(diào)幅度不會(huì)很大。在去年較大消耗原料庫(kù)存的基礎(chǔ)上，精銅產(chǎn)量增幅將在一定程度上受限于原料端的增量。除此之外，國(guó)內(nèi)下半年新上冶煉項(xiàng)目的提前備庫(kù)也會(huì)擠占精銅增量的原料。因此，我們將精銅全年產(chǎn)量上調(diào)至850萬(wàn)噸，增幅低于市場(chǎng)預(yù)期。

年初我們即對(duì)銅價(jià)持有相對(duì)保守的觀點(diǎn)，認(rèn)為大牛市并未到來(lái)。當(dāng)下我們?nèi)匀徽J(rèn)為2018年銅價(jià)會(huì)維持寬幅振蕩，未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵在于宏觀經(jīng)濟(jì)與供應(yīng)端的相對(duì)強(qiáng)弱變化。如果廢銅和銅礦供應(yīng)緊張導(dǎo)致精銅產(chǎn)量下降，則銅價(jià)有上漲動(dòng)力；如果宏觀經(jīng)濟(jì)走弱被證實(shí)，銅價(jià)有下跌動(dòng)力。

近期需要特別注意的是Escondida罷工問(wèn)題，此前新聞報(bào)道必和必拓在4月提前啟動(dòng)了與工會(huì)的談判，然而被工會(huì)一口回絕，提出6月之后雙方再進(jìn)行談判。因此，罷工概率或許不低，屆時(shí)一旦罷工則有望重演去年一季度的行情。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。