銅價不具備持續上行條件

6月以來，銅價一直維持振蕩走勢，主要運行區間45000—48000元/噸，宏觀因素主導銅價。外圍貿易環境有所緩和，個別領域需求邊際好轉，但暫難看到持續上行動力，銅價依然承壓。

全球經濟下行持續

今年以來，銅金融屬性越發明顯，全球宏觀經濟的走向決定了銅價運行的方向。目前來看，全球主要經濟體面臨著較大的下行壓力。美國9月ISM制造業指數跌至47.8，為2009年6月以來新低。歐元區9月制造業PMI終值錄得45.7，創下2012年10月以來的最低水平。Markit統計顯示，韓國、日本和印度尼西亞等亞洲國家制造業活動也在下滑。與此同時，美歐貿易沖突、英國脫歐等地緣政治風險也拖累全球貿易和經濟，全球經濟前景仍然承壓。

國內方面，經濟依舊承壓，但邊際有好轉跡象。中國9月制造業PMI錄得49.8，環比好轉，但仍位于榮枯線之下。9月進出口數據持續回落，顯示出內外需求的疲弱。當前外圍貿易環境緩和可能對年內進口有一定利好作用，對出口的提振有限，預計整體難有較大改善。但逆周期調節政策持續發力，一定程度緩解了經濟的下行壓力。據9月金融數據，信貸、社融超市場預期，信貸結構也有所改善，企業融資情況有望進一步改善，是后續經濟的支撐。

需求或難有明顯改善

今年以來，需求疲弱一直是拖累銅價的主要因素。目前來看，個別領域出現邊際好轉跡象，但預計整體仍難有明顯改善。

電網投資方面，1—8月電網基本建設投資累計完成額2378億元，較去年同期下降15.2%，同比降幅再度擴大。去年國家電網投資并沒有完成計劃投資額，也是近5年來首次沒有達到國家計劃投資額，而今年國家電網計劃投資額5126億，較去年實際增長5%，整體面臨較大壓力。此外，今年國家大力推動特高壓建設，特高壓主要用的是鋼芯鋁絞線，對銅需求影響較小。

房地產方面，從8月數據來看，新開工面積累計增速進一步下降，竣工面積以及銷售面積累計增速的下降速度連續第二個月出現收窄。但是國家調控政策持續從嚴，融資環境不斷趨緊，且三四線城市棚改力度減弱、樓市需求不足，仍將面臨較大去化壓力，我們認為房地產銷售將保持平穩，竣工面積的短期修復也依然會受制于融資環境，后市房地產行業對銅的支撐可能較為有限。

今年國家多次出臺政策促消費，其中專門提及空調和汽車消費板塊，政策發力有待顯現。9月汽車產銷量繼續下滑，但銷量同比降幅已有所收窄。而新能源汽車受高基數及補貼退坡影響較大，產銷下滑明顯。在一系列政策下，汽車行業短期小幅回暖，但仍處周期下行階段。家電方面，空調8月產銷也小幅回暖，但持續性有待觀察，預計房地產銷售面積走弱將持續影響家用空調銷售，整體行業還面臨高庫存的壓力。

總體來說，銅價依然受宏觀因素主導，在全球經濟持續下行的大背景下，銅價依然承壓。基本面暫無明顯矛盾，主要關注我國持續逆周期調節下能否實質性提振需求。近期，個別領域出現邊際好轉跡象，但預計整體仍難有明顯改善。從盤面上看，45000—46000元/噸存在較強支撐，但短期銅價缺乏持續上行動力，而需求引導的市場注定是緩慢變動的，預期銅價振蕩走勢延續。（作者單位：東海期貨）

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。