流動性充裕 期債連續上攻

近期國債期貨市場出現了連續上攻行情，現券收益率也出現了明顯下行，目前十年期國債收益率已經下行至3.11%附近，近期伴隨著充裕的流動性和降準預期，債券市場迎來了明顯的搶跑反彈行情。

12月中下旬以來央行動作不斷，12月18日央行重啟14天期逆回購，規模達到1500億元，最重要的是中標利率2.65%，較前次的2.7%下調了5BP，應該來說這是自11月連續降低1年期MLF利率，7天期逆回購利率，5年期LPR利率之后降息的延續。除了價格之外，上周央行公開市場凈投放5940億元。進入本周之后雖然沒有延續公開市場大額凈投放，但市場流動保持充裕，DR001利率跌至0.9%附近，R001利率也跌至1%附近，銀行間質押回購利率幾乎達到了年內最低水平。

除了流動性保持充裕之外，降準預期也成為近幾個交易日債市連續反彈的重要原因。

展望明年的宏觀經濟形勢，雖然11月經濟數據改善，四季度GDP增速維持在6%以上難度不大，但是并沒有充足的證據表明當前的經濟已經企穩回升，預計明年經濟增速中樞繼續下移，但結構持續優化。

中央經濟工作會議定調積極的財政政策持續，5G投資進入快車道，基建投資增速有望反彈至5%以上。地產調控放松可能性小，繼續推進長效管理調控機制建立，房企年末沖銷量結束，2019年房企新開工和新拿地面積減少，棚改很難對地產銷售產生正向拉動，地產繼續下滑不可避免。豬肉價格逐步回落，CPI或在年中見頂，PPI在工業品價格反彈，年初低基數效應下，有望轉正。全球經濟共振向下趨勢未改，2020年出口增速大概率企穩轉正，但大幅改善的可能性也不大。

寬信貸政策持續，但投資需求不振或使得社融再難出現天量增長。為降低社會融資成本，貨幣政策無收緊必要，實際操作中將更加靈活適度，擴大LPR利率適用范圍，在經濟下行壓力加大時“精準滴灌”，充分使用降準、降息和MLF等新型貨幣政策工具進行公開市場操作等方式進行逆周期調節。

對債市而言，經濟企穩并大幅反彈和貨幣政策收緊的可能性幾乎不存在，意味著收益率不會大幅上行。當與此同時，在央行明確指出不搞零利率競爭的情況下，收益率大幅下行的可能性也不大。預計十年期國債收益率中樞將在3.2%附近維持20個BP左右的幅度上下波動，除非經濟超預期下行引發貨幣寬松大幅加碼，否則繼續向下突破3%的可能性依舊不大，投資者可依照經濟走勢和貨幣政策走向靈活尋找配置機會。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。