商品多數下跌 煤炭逆勢走強

9月8日，周五早盤商品多數下跌，煤炭逆勢走強，截止中午收盤，瀝青、淀粉跌逾2%，橡膠、玉米、PVC、白糖、鐵礦石、鄭棉跌逾1%，而漲幅方面，焦炭上漲2.8%，焦煤、錳硅漲逾1%。

安監總局要求加快淘汰退出不符合要求的煤礦

國家安全生產監督管理總局副局長黃玉治7日表示，圍繞瓦斯防治，各地要加快淘汰退出不具備瓦斯防治能力的煤礦，做好保供應期間的煤礦安全生產工作，持續推進煤礦安全基礎建設。

黃玉治是在7日召開的全國煤礦瓦斯防治工作視頻會上作此表述的。他要求，各地區、有關部門和企業要進一步提升瓦斯防治工作擺位，以瓦斯地質和通風系統為基礎，以區域治理為關鍵，以安全監控系統為保障，強化制度措施落實，推進綜合治理，加大先進技術裝備推廣應用力度，強化瓦斯防治監管監察執法，不斷提升煤礦瓦斯防治工作水平。

黃玉治強調，近年來全國煤礦瓦斯防治理念認識不斷深化，但重特大瓦斯事故尚未有效遏制，在瓦斯防治思想認識、瓦斯地質資料、通風系統、瓦斯抽采、安全監控系統和保障能力等方面還存在諸多問題，煤礦瓦斯防治任務依然艱巨。

限產對焦炭供應影響較大

2017年是實質化去產能之年，除了既定的去產能目標之外，中頻爐的打擊導致意外減量。工信部要求6月底之前完成所有中頻爐拆除工作。自2016年12月開始整治以來，今年5月全國各地中頻爐已基本停產。根據我的鋼鐵統計，中頻爐產能約1億—1.2億噸，產量為5000萬噸左右，產品類型主要是螺紋鋼、盤螺、鋼坯等。中頻爐所產生的鋼材量，占所屬鋼材分類的11.4%，相比于全國鋼材產量的11億噸，占比不超過5%。

正因地條鋼的打擊，導致了鋼材表外數據的顯著下降，為今年鋼廠利潤的修復提供了前所未有的契機。以統計數據來看，盤面噸鋼利潤最高達到了1000元以上，現貨利潤更是達到了1100元以上甚至更多，堪稱暴利。

價格傳導機制再變化

2016年行政去產能導致的階段性供需錯配問題最為突出。隨著價格傳導機制的迅速轉折，產業話語權一度從后端鋼材向前端爐料轉移。2017年隨著鋼廠話語權的回歸，市場的焦點再次聚焦到鋼材上，價格傳導重回自下而上的需求決定型傳導機制。上半年終端需求保持平穩運行，對鋼材價格拖累效應尚不明顯，倒是去除地條鋼使得供需結構轉向緊平衡，鋼材價格堅挺，煤焦及鐵礦石主要以被動上漲為主。

6月以來，行情發生了微妙變化。在利潤居高不下的情況下，鋼廠加大馬力生產，高爐開工率及產能利用率始終維持在高位，例行檢修也不得不推遲、延后。粗鋼產量不斷攀升，連續創下歷史高位。高爐開工的高位運行，所對應的是原材料需求的不斷攀升，原料端補漲行情開啟。

產業內利潤再分配焦化企業最為受益

6月以來，焦化企業開始逐步提價。唐山一級焦現貨價格從1680元/噸經過7輪提價，漲到了2140元/噸，當時主力合約價格低點為1372元/噸。焦炭價格之所以能夠如此強勢，主要是因為產業內利潤再分配。隨著地條鋼的清除，上半年鋼廠利潤得以明顯修復。到了6月的時候，焦化廠卻始終在盈虧邊緣徘徊。同為去產能的重點行業，鋼廠煉鋼利潤明顯，焦化廠卻“勒緊褲帶過日子”。

在焦化企業產量受到環保限制的情況下，需求卻維持較快增長。供應缺口逐步放大，導致了焦化企業有低價的底氣。鋼廠由于利潤豐厚也愿意將部分利潤讓渡。1—7月國內焦炭產量25843萬噸，累計同比增長2.2%。與此相比，1—7月粗鋼產量4915.2萬噸，累計同比增長5.1%，增長幅度顯著高于焦炭。7月粗鋼產量同比增長10.3%，焦炭產量同比增幅僅為0.1%，意味著供應缺口在7月迅速擴大，直接導致了焦炭現貨價格的持續調漲。伴隨著價格上漲的是焦化企業利潤的修復，據調研顯示，當下國內焦化企業加上能化副產品噸焦利潤逾300元/噸。

冬季限產主導焦化利潤將繼續修復

一方面，鋼廠利潤維持高位，需求端不會出現明顯惡化：首先對于鋼廠利潤的判斷，我們認為今年不會出現明顯下降。7、8月是鋼材傳統的消費淡季，鋼材價格仍然能維持強勢。9月隨著高溫天氣的逐步退去，鋼材需求將出現環比改善，意味著鋼材價格仍將維持高位。另一方面，環保從嚴，焦化企業限產不會放松，今年以來環保壓力前所未有，焦化企業作為環保重點對象限制最重，焦化企業開工率難以攀升，供應難以放量，供應缺口將會維持。

而隨著北方采暖季節的來臨，環保限產成為行情主導，根據測算，受到環保限產影響，對于焦炭產量的影響要明顯高于鋼材，后續供應缺口可能會進一步擴大，目前緊平衡的狀態可能會逐步收緊。上游焦煤價格會在限產下需求環比走弱，價格上行承壓。此消彼長之下，焦化廠利潤將會進一步修復。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。