煤焦：節前補庫結束 雙焦提前走下跌預期

行情點評：截至9月29日下午收盤，雙焦弱勢下跌，焦煤主力合約JM2601大跌4.98%（-60.5）至1154.0，焦炭主力合約J2601大跌4.16%（-71.5）至1647.0，雙焦全系合約均出現不同幅度下跌走勢。雙焦期貨大跌主要由于以下幾個方面原因：

一、下游庫存環比回升，節前煤焦補庫基本結束

由于今年10月初中秋國慶長假長達8天，焦煤下游焦化廠、鋼廠均在節前有提前補庫的措施，自9月中旬開始，獨立焦化企業和自有焦化的鋼廠均不同程度提高庫存，由于下游主動補庫，疊加中間貿易商也抄底采購，造成9月份焦煤市場偏強運行，各煤種均有不同程度漲幅，競拍成交普遍溢價，多煤種價格漲幅50-160元/噸不等，價格觸及年內高點。山西臨汾地區，上周安澤地區低硫主焦煤（S0.5 G80-85）報價上調80元/噸至現匯價1590元/噸，9月以來價格累計上漲160元/噸；呂梁地區，部分低硫主焦價格再漲100元/噸，漲價后低硫主焦（A11 S1.0 V23 G80）執行出廠含稅價1550元/噸。

但臨近月末，大多用戶企業已經完成節前補庫，在廠內庫存合理提升后，后續補庫需求將減弱。根據鋼聯全樣本焦化企業焦煤庫存數據，自9月中旬低點883.54萬噸，回升至月末999.07萬噸，環比增幅13.08%（+115.53），高于去年同期的940.08萬噸，同比增幅+6.68%（+58.99）；247家樣本鋼廠焦煤庫存盡管環比累庫幅度不大，9月末庫存為796.07萬噸，較中旬低點增長0.73%（+5.73），但已經明顯高于去年同期庫存724.76萬噸，同比增幅9.84%（+71.31）。另外由于焦煤價格過快上漲，同時焦炭首輪提漲較為滯后，鋼材價格近期也震蕩回落，焦化和鋼廠利潤大幅壓縮，難以承受高價焦煤，在補庫完成后也大多轉為謹慎，按需采購為主。

二、國內煤礦積極復查，產量已經超過9.3限產前水平

根據汾渭統計，截至9月25日，88家樣本焦煤煤礦產能利用率86.79%，原煤產量876.60萬噸/周；9月3日當周由于重大活動限產，產能利用率降至80.92%，原煤產量817.31萬噸/周；限產前一個月，8月平均產能利用率85.06%，原煤平均產量859.12萬噸/周。從以上數據可以看出來，目前煤礦復產較為積極，產量和開工已經超過9.3限產前的水平，產量增長過快帶來焦煤供應再次過剩的擔憂，另外從限產當周數據來看，此次限產力度也并不算特別嚴格，時間也較為短暫，總體影響并不大。

三、蒙煤通關持續高位，彌補國內供需缺口

由于國內焦煤市場偏強運行，價格持續上漲，蒙煤進口通關也同步大幅增加，自9月2日開始甘其毛都口岸蒙煤通關持續保持在1300車/日左右，9月日均通關量達到1284車/日，而8月份月均通關為1073車/日，月環比增長19.66%（+211），處于歷史高位水平。蒙煤大量進口，很好的彌補了國內階段性供需缺口，也可能造成節前補庫結束后焦煤再次過剩。

四、焦炭提漲較為滯后，提漲幅度可能顯著低于預期

經歷前期2輪焦炭提降后，9月25日主流焦化企業開始提漲首輪焦炭價格，截至本月29日，此次提漲主流鋼廠基本同意，并于10月1日零時執行，后續或仍有1輪提漲預期，累計2輪左右的可能提漲空間，但隨著下游補庫需求走弱，繼續提漲難度較大。9月份焦煤期貨走出震蕩上漲的行情，主要在于交易鐵水高位、節前補庫的市場預期，焦炭期貨大幅領先現貨工廠價格，一度盤面升水現貨倉單250元/噸左右，相當于給出高達5輪的提漲預期，明顯高于現貨價格，并給出很好套保機會，在預期向下修正后，就出現了現貨處于提漲周期，但期貨已經提前走見頂回落的邏輯。

總體來看，隨著節前補庫接近結束，后期補庫需求可能下滑，盡管焦煤現貨價格仍然偏強運行，焦炭首輪提漲即將落地，但市場預期開始走弱，盤面更多交易節后煤焦市場供需的可能變化。目前連續下跌釋放了市場悲觀預期，但十月份如果成材需求出現旺季不旺，鋼價下跌，鋼廠利潤壓縮，煤焦供需向寬松轉變，那么期貨價格仍有震蕩下跌的可能。不過，考慮到后期冬儲補庫行情以及鐵水持續高位，煤焦大幅下跌的可能性不大，盤面階段性低點或將臨近。

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